“我不知道漲停能留多久，值不值得追求；我不知道大盤能升多久，值不值得等候。”

　　一種濃濃的驚奇，貪婪，觀望，擔心，失落的情緒彌漫在2007年4月初的A股股市。從2005年底開始，新一輪牛市已經持續近年半時間。混戰牛市的大戲，還在日復一日上演，誰也不能準確料到它會何時結束。

　　中信證券在去年的一份報告中就稱，股市發展的空間最終要取決于經濟實力，中國股市經濟與股市的背離的現象增加其爆發潛力。中國股市市值提升空間巨大，我國金融體系的資金存量(各類存款總額超過32萬億元，居民存款超過15萬億)，對股市擴容的承接力很強。隨著國內股市的發展，未來中國股市的行業結構會更加均衡，這將進一步降低股市的波動性和增加市場的成長性。

　　一位證券分析人士對《瞭望》新聞周刊描述了當前證券投資者進退無據的心態，“目前市場所處的位置相對較高，調整隨時可至，一旦來臨，就有可能深套其中而不能自拔；但同時，做空就意味著觀望，大盤不斷上漲就是不斷踏空，牛市中踏空可能比虧損更令人難過。”盡管是牛市，但目前是看不清方向的“盲牛”，使投資者、特別是散戶更多體會到的是高位股市的焦慮感，而不是財富增值的愉悅感。

　　困惑

　　當街頭巷尾所有人都在談論股票，當指數屢創新高，當成交量被無限放大時，從5年熊市中走出來的老股民盧先生，也選擇了像小雞那樣快跑。盧先生是某券商營業部的大戶，有著10多年股齡的他最近也有些茫然。“開戶的人越來越多。你能看到有多達900億的資金申購一只100億規模的基金，這個市場的資金推動簡直太強勢了。”盧先生坦言，目前的5日K線顯示出“逼空”之勢。“你要看準了快跑，等到人踩人時就跑不掉了。”“老股民在選股時，都看有無業績支撐，基本面好的股票，盡量回避垃圾股。相比起來，新股民的膽子比我們大很多。”

　　顏小姐是今年2月份才入市的“菜鳥”。“再不炒股就追不上時尚了”，在同事的介紹下，顏小姐攜5萬元保證金匆匆入市。“我買股基本上不看圖形和基本面，感覺對了就買。”“9元多買的武鋼股份，有段時間跌了一些，我趕緊拋了。后來我又買了回來，這兩天武鋼股份表現又不怎么好，我準備再把它給拋了。”

　　熱錢

　　2007年1月22日，滬市成交量首次突破1000億元，達到1049.1億元。僅僅一個月后，這個數字被放大一倍。本周迄今的幾個交易日，滬深兩市成交都高企在2000億元以上，4月11日更是創出2417億元的歷史天量。新開戶的數字也被逐日刷新。一季度A股新增開戶數高達501萬戶，超過了去年全年308.35萬的開戶數。4月10日新增開戶23多萬戶，是一季度日均10萬左右開戶的兩倍。羊城營業部的門前，出現了熊市中罕見的排隊開戶局面——每日50個左右的單個營業部開戶數，早已不在話下。

　　這是一個典型的資金推市。數據顯示，一季度滬深兩市成交金額達到8.63萬億元，接近去年全年的9.25萬億元水平。業內人士都表示，股市成交量屢創新高，新開戶投資者所帶來的新資金功不可沒。某券商投行人士受訪時認為，此輪牛市資金推動十分明顯，“比如你能看到，一些公司在公布定向增發后出現暴漲，成交量出現驚人的放大。”

　　即便今年央行兩度提高存款準備金率，并在3月19日實施今年的首度加息，中國的貨幣流動性仍然過剩。儲蓄資金仍在不斷搬家，熱錢仍在洶涌。新入市者，還在銀行到營業部的路上匆忙地奔跑，唯恐錯失“到手”的財富。

　　解釋

　　在許多機構的2007年投資策略報告中，你會發現相似的看法和理由。比如，宏觀經濟環境沒有發生變化；人民幣升值預期仍然存在；上市公司業績持續增長；“兩稅”合并帶來實質性利好等。

　　中信證券在去年的一份報告中就稱，股市發展的空間最終要取決于經濟實力，中國股市經濟與股市背離的現象增加其爆發潛力。中國股市市值提升空間巨大，我國金融體系的資金存量(各類存款總額超過32萬億元，居民存款超過15萬億)，對股市擴容的承接力很強。隨著國內股市的發展，未來中國股市的行業結構會更加均衡，這將進一步降低股市的波動性和增加市場的成長性。

　　相同的理由下，掩飾不了許多的隱憂。不難看到，經過2006年的大幅度上漲，很多公司的股價基本上已經反映了投資者對2007年的業績預期，甚至部分公司反映了2008年乃至更長時間的盈利增長。換句話說，很多股票已經透支了未來幾年的收益預期。在這種情況下，今年全年的市場回報同比去年會較大幅度地下降。市場的分歧會加大，市場的波動也會加劇。

　　對此，有人給出不同的見解。上述券商投行人士表示，股權分置改革的因素讓A股“脫胎換骨”。“我們說資金推市，是股市發展一直所必須的。但到了現在，更多的是價值推動。”其認為，股改后各方股東的利益一致，大股東更愿意向上市公司注入新資產。“一項統計顯示，內地上市公司總體利潤占大中型公司利潤的比例不到20％，還有許多盈利資產并沒有進入上市公司。除了整體上市，還不斷出現有增發行為。上市公司的項目可選擇性加強。”該人士還認為，作為大股東的許多地方國資部門，見到全流通后的股權值錢，轉而積極扶持上市公司發展。而在以前，它們必須受到上級的壓力才會去做。

　　笨錢

　　縱然經濟和業績如何如何地增長，目前股市的投機并不能掩飾。正如文章開頭的顏小姐一樣，完全憑感覺買股的人不在少數。

　　早些時候，中金公司就發表報告認為，投機氣氛主要表現在三個方面。其一，題材炒作刺激個股股價大幅上漲。績差股在資產重組、業績虛增故事的題材“光環”下漲幅驚人，股價表現大幅超越大盤；其二，股價與基本面相關性不強。不同行業的股價相對表現與行業基本面相關性明顯減弱，金融、地產、鋼鐵、煤炭、零售等受益于宏觀環境景氣最多，業績增長最為明顯，但股價表現卻并不是最好；其三，散戶追漲殺跌助漲了股市投機。

　　在股票不斷上漲的示范效應下，散戶的資金正源源不斷從銀行流向股市，進一步助長了股市投機的氣氛。目前輿論普遍認為，這輪行情的最主要導火索是人民幣升值。因為人民幣升值導致了我國金融市場的流動性過剩，使股票和房地產等資產價格出現了上漲的契機。但是，國內外和近遠期的歷史都無數次證明：當市場出現群體性亢奮時，股價已經處于危險的邊緣。

　　“越來越看不清楚，市場隨時可能調整。”廣發證券袁國強表示，目前市場已經形成“逼空”，“關門打狗”的局面。剛剛拋了，又會迅速補進；泡沫越來越大，追漲停的人越來越多。“股民的心態都被搞亂了”。而恰恰在這時候，危險的魔鬼腳步日近。

　　國元證券周學雷表示，本輪牛市以來，市場沒有深幅的調整。“新股民并不知道什么是跌，還一個勁頭地往里沖。這些人即便現在賺了錢，以后也要為今天的沖動買單。”周學雷還能記起，2001年開始的5年熊市，讓追漲進去的散戶至今仍一半“在套”。在巨大的財富效應下，周學雷建議散戶“看空不做空”。“你可以收市前進，第二天開市出。”

　　《瞭望》新聞周刊的一篇最新報道，講述了一個有趣的名詞。在世界證券歷史中有一個非常弱勢的名稱——“笨錢”，它們就如非洲大草原上數量龐大、洶涌而來的羚羊，不斷遭到市場中兇猛機構的“魚肉”。《經濟學人》雜志第一任編輯沃爾特·白芝浩曾對“笨錢”做過經典描述，“這些我們稱之為笨錢的財富，特別龐大和熱切，它們若投懷送抱，便會造就暴發戶；它們若碰撞到誰，便有了投機者；它們如果迅速逃離，便留下恐懼和蕭條。”

　　不知道顏小姐有無看過這個名詞。但愿這種局面不會發生在她(他)身上。

　　■旁觀

　　體驗全新牛市

　　前人說，太陽底下沒有新鮮事；前人又說，生命中的每一刻，都是全新的，獨一無二的。尊敬的前賢們把話都說完了，留給我們的，只有重復廢話的光榮了。

　　廢話也說說吧，或許對某些跟我一樣沒什么文化的人來講，不完全是廢話？——說說天天都在經歷的這個牛市，對老股民來講，這個全新的牛市。

　　當我們經歷了指數一年幾乎只升不跌，當2.27那種純凈凌厲的味道或許作為一種調整方式，當估值戰勝了題材，當挖掘戰勝了操縱……或許只能感慨，全新的牛市，來了。

　　這是全流通之后的第一個牛市，或許也是全流通催生的牛市——從后者的意義上講，在全世界范圍內，也是全新的牛市。十幾年來，我們已經習慣于部分流通之下具有杠桿效應的可操縱牛市，習慣了這種方式之下的節奏及其變化，習慣了政策、莊家、建倉、洗盤諸如此類似是而非的術語……一夜之間，全流通了，都變了。3000點的時候，泡沫論喧囂而上；3500點一笑而過的時候，泡沫沒有了。健康的漲勢，健康的指數，健康的估值——或許，不健康的只有幸存老股民的心理？

　　是的，全新的牛市，來了。老的經驗，老的觀念，要改。適者生存，沒什么好說的。當然，全新的牛市，也還是股市，傳說中的股市基本理論，貌似仍然有效。作為股民，必須要體驗，要感受，要學習。現在這個牛市，從春節后的現象來看，外來的和尚干不過本地的和尚，機構干不過散戶，老手干不過新手——坐享垃圾升天的收成，也是需要膽量的。我覺得，這也正常，一方面主流之中也有時不時的反動，價值即使成為主流也不可能消滅了投機；另一方面，現在遠不到蓋棺論定的時候，只要你的錢還在股市里流動，你不可能知道最后的收成。

　　我的意思，其實是說，這是一個全新的牛市，具體的東西比如漲幅、節奏等等，需要重新體驗；另一方面，新牛市也還是股市，風險永遠是投資人必需的本能，就像吃飯睡覺一樣自然而然。另一方面，牛市的漲跌就如登珠峰，再健康的人也需要休息，但不同的人什么時候需要休息以及休息的方式是不同的。

　　專題采寫：本報記者謝艷霞陳家林汪江濤林崢戎明邁楊曉紅辛靈

　　圖：

　　制圖：小超