□招商證券 羅毅

　　中信銀行的凈利息收益率從2005 年的2.40%提高到2006年的2.59% （招商測(cè)算，非招股說(shuō)明書公布），預(yù)計(jì)隨著進(jìn)一步加息與加息效應(yīng)的進(jìn)一步深化，中信銀行的凈利息收益率在2007年將提高10基點(diǎn)左右，達(dá)到2.69%。

　　貸款2006年增長(zhǎng)26.63%，存款2006年增長(zhǎng)16.56%，按照當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年貸款與存款的復(fù)合增速應(yīng)繼續(xù)維持在20%左右的水平。

　　由于中信銀行目前加大力度發(fā)展中間業(yè)務(wù)，例如銀行卡業(yè)務(wù)，國(guó)際結(jié)算，投行業(yè)務(wù)等，據(jù)測(cè)算，非息收入未來(lái)三年的復(fù)合增速應(yīng)該在50％左右。

　　費(fèi)用率預(yù)計(jì)2007年會(huì)有大幅下降，因?yàn)橹行偶瘓F(tuán)管理費(fèi)可能取消，這樣將使得費(fèi)用率從44.2%，大幅下降到40％左右，相信未來(lái)三年費(fèi)用率應(yīng)該維持在40％左右。

　　預(yù)計(jì)中信銀行2007年年底的不良貸款率有望下降到1.9%，而覆蓋率將提高到90％左右，核銷的力度依然會(huì)較強(qiáng)。

　　凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)較招股說(shuō)明書預(yù)測(cè)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2007年將很有可能實(shí)現(xiàn)60億以上的凈利潤(rùn)，2008年實(shí)現(xiàn)80億以上的凈利潤(rùn)。

　　高成長(zhǎng)定價(jià)是國(guó)內(nèi)銀行股的估值主題，PE結(jié)合增長(zhǎng)的估值體系，是當(dāng)前銀行估值的主要思路。中信未來(lái)三年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也將在35％至45％區(qū)間內(nèi)。