概念炒作不可取

　　從市場經驗看，對概念的過度炒作，往往是風險積累的過程，一旦達到極點，風險的釋放將令投資者難以接受。

　　券商借殼概念是今年以來炒作最為火爆的概念。有了都市股份被海通證券借殼后，10多個漲停板的效應，所以在今年的行情中，只要有券商借殼的朦朧消息傳出，其股價就瘋漲。賢成實業就是其中一個。

　　3月初，曾經傳言光大證券要借殼賢成實業，其股價不斷上漲，雖然公司幾次發布公告稱，“截止到本公告發布日為止，公司及控股股東無應披露而未披露的信息”。但股價在半個多月的時間里從3.25元漲到了7.84元。

　　然后，賢成實業終于就光大證券接殼上市一事做出澄清，“從未與光大證券就有關借殼上市一事進行過任何接觸，也無類似借殼重組計劃”。

　　賢成實業股價的狂飆引起了監管部門的高度關注。賢成實業收到青海省證監局有關《調查通知書》，就公司可能存在的證券違法違規現象，根據有關規定對公司展開調查。

　　一家垃圾股公司就是因為某一個概念就被大炒一番，這與市場的投機盛行有關。賢成實業是一家主營紡織的公司，其近年來一直處于虧損狀態，2005年出現1.6億元的巨額虧損，每股收益虧損0.56元。2006年，賢成實業第三季度總資產為5.3億元，減少了60.95%，每股收益為-0.165元，虧損4720萬元。2007年1月在青海證監局的要求下，賢成股份對公司貸款、擔保事項進行自查。公司對外擔保金額達5.69億元，其中為賢成集團擔保就達2.84億元。

　　賢成實業原名白唇鹿，由于治理結構混亂以及主營業務不鮮明，公司資產質量不斷下降。2005年后，通過資產置換，公司經營的重點開始轉入房地產業。但公司經營狀況并沒有因此而改善，現控股股東西寧市國新投資所持全部股份也遭到凍結。

　　重組似乎是擺在賢成實業面前唯一的出路。但重組也充滿了不確定性。特別是券商借殼上市，由于市場過度炒作，監管部門也對券商借殼上市實行嚴格管理。

　　據悉，證監會已出臺文件，要求借殼上市的券商必須符合一定條件，包括公司凈資本不低于8億元；最近兩年累計盈利不低于1億元；至少一項主要業務指標進入行業前20名等等。而且證監會明確表示，如果股價出現異動，借殼方案就很難批準。

　　新政策大大增加了券商借殼上市的不確定性，并且“殼公司”本身是虧損公司，這樣的概念炒作風險加大。

　　業內人士認為，中國證券行業發展前景是十分樂觀的，但投資者也應該看到，證券行業風險較高，目前證券行業以經紀業務和自營業務為主的盈利模式使得行業收入與證券市場高度關聯，證券行業帶有較強的周期性特征，這就使得證券公司股價在證券行業走強的時候往往帶有較高的溢價，反之亦然；證券公司的收入主要來自經紀業務和自營業務，資產管理業務和其他業務較少發展，短期內盈利模式難有實質性改變。特別是自營業務，在不同市場行情中，獲得的利潤有天壤之別，其長期盈利水平仍存在較大不確定性。

　　炒作資產重組有風險

　　資產重組并不是對任何股票都能帶來“爆發式”效益的。

　　從二級市場來看，由于大盤藍籌股的資產規模基數較大，資產重組對中小盤股票帶來的價值增值效應比較明顯。

　　從過往歷史看，不論是國內還是海外市場，股價往往是過度反應了資產重組帶來的股東價值。一旦投資的預期得不到滿足，股價便逃脫不了下跌的命運。中金公司的報告指出，1996-1997 年以上海實業和北京控股為代表的香港紅籌股注資熱潮過程中，股價也曾經翻倍上漲，在股價上漲的過程中，投資者的預期也不斷高漲。但是，能夠注入上市公司，并且對投資者有吸引力的資產畢竟有限。以上海實業為例，其股價從5 元上漲到56 元，但一年之后，又跌回10 元。

　　整體上市等資產重組的市場風險在哪里？

　　中金公司認為，集團公司對上市公司的注資能夠給投資者帶來的利益，主要在于收購價格相對市場合理價格的折讓。一般情況下，收購價格對于同類資產的市場價格都會有一定的折讓，但這個折讓往往反映的是被注入資產的價值有一定的不確定性，需要一段時間的運營才能表現出來。如果收購價格高于市場同類資產的市場價格，那么收購將有損上市公司股東的利益，公司應該從市場收購同類資產。在香港市場上，中國聯通以往的注資都采用了市場定價的原則，其每股盈利在注資后充其量也只有10%-20%的增厚。

　　此外，古今中外，都不乏大股東通過虛增被注入資產的盈利或作價從小股東套現的案例，這種風險不但在國內市場存在，在成熟市場一樣存在。隨著國內市場非流通股不斷轉為流通股，這損害小股東利益的注資風險將大大上升。

　　高股價不利于重組

　　股價漲幅過高會阻礙重組的發生。國內市場由于歷史的原因，注資定價并不是完全市場化操作，一般情況都是根據待注入資產的評估凈資產值作價(對應市凈率為1)，目前國內上市公司平均市凈率為3倍左右，所以往往相對于市場合理價值給予了很高的折扣。以滬東重機為例，其股價在注資消息公布前為30 元，市凈率為6.8倍，但注資定價僅1倍市凈率，價格折扣高達85%；注資對上市公司盈利增厚達122%。

　　因此，重組注資消息一旦泄漏，往往會刺激股價提前反映，出現大幅上漲。

　　對于理性的集團公司而言，如果注資交易方式是通過增持上市公司的股票而不是現金交易，它的注資意愿不但要看注資價格的折讓，還要看認購股票的價位。在高股價的情況下，首先意味增發股價較高，大股東換取的股權數少，控股權增厚效應有限；其次，高股價意味著未來股價下跌的可能性越大，大股東要承擔注資后股票市值縮水的風險。所以，當股價在資產重組消息刺激下大幅度上漲，甚至過度反應的情況下，理性的注資人會選擇待股價回落以后再做增發，當然除非控股股東有意向上市公司大幅轉讓利益或者高位資產套現。

　　注資消息在股價上提前反映越充分，要求的資產折讓就會越高，未來一旦收購價折扣達不到市場預期，股價下跌的可能性也就越大。

　　從A股市場和香港市場比較來看，A 股市場由于監管力度相對有限，通常注資重組的消息會提前通過內幕交易提前反映到股價中，股價上漲得更多，投資者要求收購價折扣更高。而一旦收購完成未能滿足投資者預期，股價下跌幅度也更大，事實上A 股市場更是如此。

　　尤其值得一提的是，很多上市公司的注資或整體上市計劃是與公司管理層股權激勵計劃捆綁在一起。如果計劃推出之前股價已經大漲，便會降低管理層重組注資的意愿。高股價意味著實施管理層股權激勵的成本大大提升，因為當前股價往往透支了未來太多的預期。