平安證券衍生產(chǎn)品部 張俊杰

　　權(quán)證一個很明顯的特征在于其杠桿效應(yīng)。通常情況下，當(dāng)正股上漲（下跌）時，認(rèn)購證的漲幅（跌幅）大于正股的漲幅（跌幅），認(rèn)沽證的跌幅（漲幅）大于正股的漲幅（跌幅）。那么，投資者可能會問：當(dāng)正股價格變動1％時，權(quán)證的價格會變動多少呢？要回答這個問題，投資者需要認(rèn)識權(quán)證的一個核心技術(shù)指標(biāo)———有效杠桿。

　　有效杠桿衡量的是權(quán)證價格對正股價格變化的敏感度，或者叫“彈性”，也就是當(dāng)正股價格變動1％時，理論上權(quán)證的價格應(yīng)該變動百分之幾。舉例來說，2007年4月11日，馬鋼CWB1的有效杠桿為1.76，意味著當(dāng)馬鋼股份股價變動1％時，理論上馬鋼CWB1的價格應(yīng)該變動1.76％。需要提醒投資者的是，有效杠桿在放大投資者潛在收益的同時，也會放大潛在的損失。如果正股下跌，認(rèn)購證的跌幅可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正股的跌幅，看錯正股方向的投資者可能遭受較大的損失。

　　有效杠桿的計(jì)算稍微有點(diǎn)復(fù)雜，數(shù)值上等于正股價格與權(quán)證價格的比值，再乘以權(quán)證的對沖值Delta。一般行情軟件提供的杠桿倍數(shù)數(shù)據(jù)僅僅是正股價格與權(quán)證價格的比值，并非有效杠桿，因此不能準(zhǔn)確地衡量權(quán)證價格對正股價格的敏感度。投資者可以登陸平安

　　細(xì)心的投資者會發(fā)現(xiàn)，有效杠桿數(shù)值并不是一成不變的，而是會隨著正股和權(quán)證價格的變化而變化。假設(shè)權(quán)證的剩余期限不變，正股價格上升代表認(rèn)購證漸趨價內(nèi)，有效杠桿也會越低；而正股價格下跌表明認(rèn)購證漸趨價外，有效杠桿也會越高。此外，有效杠桿也隨時間變化而改變。當(dāng)其他條件相同時，剩余期限越短，一般有效杠桿也越高。

　　另外值得注意的是，有效杠桿僅僅是一個理論上的數(shù)據(jù)，權(quán)證杠桿作用發(fā)揮的程度還受其他市場因素的影響，其中一個重要的因素是市場的供求關(guān)系。如果權(quán)證的流通盤較小，供不應(yīng)求，當(dāng)正股上漲時，權(quán)證的漲幅很可能大于按照有效杠桿計(jì)算的理論漲幅。前期中化CWB1大漲的過程中就出現(xiàn)了這個現(xiàn)象。另一方面，權(quán)證的估值水平也影響有效杠桿作用的發(fā)揮。如果權(quán)證的溢價率過高，當(dāng)正股上漲時，權(quán)證的漲幅可能小于正股，甚至可能出現(xiàn)正股上漲而認(rèn)購證反而下跌的現(xiàn)象。

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