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　　招商證券研究所王旭東

　　投資要點

　　●公司2006年實現收入、主營利潤和凈利潤3.27億元、17.58億元和8515萬元，同比分別增長12.7%、10.2%和9.85%；每股收益0.41元。

　　●自來水業務2006年供水量同比增長5.85%，隨著里水鎮的逐步全面供水、獅山鎮的轉供水及南海區水廠的進一步收購，近兩年自來水業務繼續增長。

　　●污水處理業務收入去年同比增長160%，預計平洲二期、九江及丹照等污水處理業務近三年將快速增長。此外，預計垃圾發電到2008年達產2200噸/日后將有較大增長，是利潤的長期增長點。

　　●預計公司未來利潤穩定增長，依舊值得穩健型投資者長期關注，目標價16元，維持“推薦-A”評級。

　　南海發展（600323）2006年實現收入、主營利潤和凈利潤3.27億元、17.58億元和8515萬元，同比分別增長12.7%、10.2%和9.85%；每股收益0.41元，分配方案為10派2元（含稅）。

　　自來水：短期仍有擴張

　　目前公司供應桂城（100%）、里水（暫10%）、獅山（約85%）、大瀝（100%）、羅村（100%）、九江（約90%）。公司對桂城區域內的聯網供水主要通過直接抄表到戶的方式進行銷售，對其余的六個鎮區的聯網供水則采取批發形式進行銷售。

　　由于公司對九江水廠的收購，2006年自來水業務供水量同比增長5.85%。預計隨著里水鎮的逐步全面供水、獅山鎮的轉供水及南海區水廠的進一步收購，公司2007、2008年自來水業務快速增長。此外，從公司長期對丹灶、西樵的擴張計劃看，對丹灶、西樵的收購的供水方式是九江鎮式改造原水廠并供水還是由二水廠聯網供水有待進一步了解。

　　污水處理：中期前景較好

　　2006年污水處理業務收入同比增長160%，主要原因是新增平洲污水處理廠收入，預計平洲二期、九江及丹照等污水處理業務近三年將快速增長。

　　從2005年開始涉足污水業務以來，桂城處理率經營情況良好，平洲污水廠來水不足，處于按設計能力70%收費狀態。經調研，未來可能將桂城污水廠與平洲污水廠合并同時開始建設平洲二期，預計政府加強污水管網建設后，會提高合并后的平洲污水廠的處理來水量。經了解，九江鎮污水廠因為廠址征地問題尚無具體建成時間表；丹照污水處理廠已正式簽約，預計2007年底建成。獅山鎮松崗污水處理廠目前尚無具體的開工時間表，但政府規劃的污水處理量是11萬立方/日，增長前景較好。

　　垃圾發電：長期利潤增長點

　　垃圾發電收入目前較小，約110萬/月的水平，但預計至2008年達產2200噸/日處理產能后將有較大增長，是公司利潤的長期增長點。南海綠電再生

能源公司（以下簡稱綠電公司）70%股權，是南海發展運作垃圾發電項目的控股子公司。綠電公司垃圾項目建設規模為日處理垃圾2200噸，總投資為7.91億元。垃圾處理費從原一期項目的50元/噸提高到95元/噸（不包括灰渣處理和飛灰處理），上網電價0.55元/度（發電量240-250度/噸），項目經營期為項目建成后30年，公司將保持綠電公司51%－70%的控股比例，將來需增加出資1.38億元－1.9億元。

　　從了解情況看，目前已在地運作的一期的能力是400/日，預計2007年底完成第一條線，處理能力500噸/日；2008年中期完成第二條線，處理能力500噸/日；2008年底完成第二條線，處理能力500噸/日；此后再將一期處理能力由400萬噸日擴展為700萬噸日。

　　估值與投資建議

　　公司2006年年報增長符合預期，預計利潤將長期穩定增長，2007-2009年每股收益分別為0.47、0.53、0.59元，依舊是穩健性型投資人長期關注的策略建倉股。風險因素主要是公司自來水、污水、垃圾發電業務有較大資金需求。不過，我們認為負債率也不高（37%），銀行貸款能力強，是否有再融資需求需加以跟蹤觀察。目標價16元，維持推薦-A的評級。

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