尤旭東

　　QFII在我國資本市場的影響力已勿庸置疑。從規模上說，52家QFII已經成為A股市場僅次于基金的第二大機構投資者，另一方面，作為先進投資理念的導入者，QFII在國內股市已多次扮演跑在市場曲線前面的角色，故此其一舉一動往往令人關注。曾有人說，QFII不買的股票不一定是不好的股票，但QFII持有的股票一定是好股票。

　　根據目前上市公司公布年報的信息看，QFII重倉的股票主要集中于以下幾個行業：機械設備、儀表行業、金屬、非金屬行業、采掘業、石化、塑膠塑料行業。從上面的信息中我們可以發現，QFII目前最為鐘愛的行業恰恰都是傳統意義上的周期性行業。周期性行業是指這樣的一些行業：它們的產品具有較強的同質性，市場化程度較高，需求量與宏觀經濟間的關系較為密切，而生產則需要大規模的資本投入，進入和退出的壁壘比較高，產能具有一定的剛性，富有彈性的需求與相對剛性的供給之間產生矛盾，就形成了產業的周期。這些行業中公司的盈利水平與經濟周期總是發生共振，具有周期性變化的特征，而且波動性往往比宏觀經濟周期的表現還要劇烈。所以，對這一類行業的投資通常要求在行業的最低谷時買入，而在行業景氣度最高的時候賣出。可是，判斷經濟周期的谷底、峰位談何容易，一旦判斷周期時出現錯誤，將很可能遭受致命打擊。加之行業上缺乏強大護城河保護以及難以長期獲得高于市場平均水平的超額利潤等原因，價值投資者往往回避這一行業。巴菲特除了買入大幅低估的中石油之外，基本不碰周期性行業，另一位投資大師林奇除了克萊斯勒等少數案例外，對大多數周期性行業也是敬而遠之。

　　從這個角度說，QFII的選擇似乎有些讓人難以理解，但請不要忘記他們對于亞洲新興工業國家

　　林奇當年曾說，買周期性股票就像玩21點紙牌游戲，如果沉浸得太久，那么最終會把贏來的錢全賠光。有趣的是，買賣股票通常都是“高拋低吸”，但林奇從市盈率的角度獨特地定義投資周期性股票的法則為“高買低賣”———在周期性股票市盈率最高時（行業的波谷）買入，市盈率最低時（行業的波峰）賣出。事實上，這一法則也在A股市場過去幾年的數據中得到了驗證。

　　對周期性股票波段操作的依據是其盈利變化的波段性。如果把QFII重倉的股票視為其占據的盈利制高點的話，他們又會在什么時候呼嘯而去呢？

　　讓我們拭目以待吧。