———機械行業(yè)二季度投資策略

　　長城證券歐陽俊

　　今年年初機械行業(yè)發(fā)展環(huán)境繼續(xù)向好，全行業(yè)生產(chǎn)、銷售比去年同期有所提高，出口交貨值明顯提速，重點產(chǎn)品產(chǎn)量增幅較大。

　　相關(guān)重要政策回顧與簡評

　　1、重大技術(shù)裝備的進口退稅優(yōu)惠政策發(fā)布

　　2月12日，財政部等部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于落實國務(wù)院加快振興裝備制造業(yè)的若干意見有關(guān)進口稅收政策的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》強調(diào)，重大技術(shù)裝備的所退稅款一般作為國家投資處理，轉(zhuǎn)作國家資本金，主要用于企業(yè)新產(chǎn)品的研制生產(chǎn)以及自主創(chuàng)新能力建設(shè)。其中，上市公司所退稅款按定向增發(fā)新股轉(zhuǎn)作國家資本金。

　　點評：《通知》是各部委為配合加快振興裝備制造業(yè)而出臺的政策，在鼓勵集成性自主創(chuàng)新方面邁出一大步。但對于上市公司盈利能力的提升作用卻低于市場預期。根據(jù)《通知》規(guī)定，上市公司所退稅款按定向增發(fā)新股轉(zhuǎn)作國家資本金，這將攤簿上市公司的每股收益。但由于相對比例較小，其對上市公司每股收益的攤簿效應(yīng)相對較小。

　　2、進口裝備免稅門檻提高

　　1月22日，財政部發(fā)布《國內(nèi)投資項目不予免稅的進口商品目錄（2006年修訂）》（以下簡稱《目錄》），涉及900余種38類商品，其中，近200條機電類產(chǎn)品歸入不予免稅名單，并將于3月1日起正式執(zhí)行。

　　點評：此次修訂是繼2000年后對該目錄進行的再次全面修訂。總體看來，進口裝備免稅門檻大幅提高，增加了進口產(chǎn)品的稅費。

　　根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》，對列入國家發(fā)展重點的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品，要（逐步）取消整機和成套設(shè)備的進口免稅政策。此次《目錄》的發(fā)布，是落實上述意見的重要舉措。

　　結(jié)合不同子行業(yè)進口產(chǎn)品的替代空間、以及關(guān)稅稅率的高低進行分析，我們認為受益最大的行業(yè)包括機床、飛機整機制造和船用柴油機等。

　　3、內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并為25%

　　兩會通過《企業(yè)所得稅法(草案)》，未來內(nèi)資、外資企業(yè)適用統(tǒng)一的企業(yè)所得稅，新稅率確定為25%，對國家需要重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)實行15%的優(yōu)惠稅率。

　　點評：機械行業(yè)的上市公司多數(shù)屬于政策扶持對象，稅負基本都在25%以下，享受稅收優(yōu)惠的原因各有差異，主要是高新技術(shù)企業(yè)或所處地區(qū)是高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。總體而言，此次稅負調(diào)整對機械行業(yè)上市公司的影響不大。

　　發(fā)改委預測行業(yè)今年增速達20%

　　國家發(fā)改委近日公布的報告預測，2007年宏觀經(jīng)濟環(huán)境總體對機械行業(yè)發(fā)展有利，隨著國家城市化進程的加快、新農(nóng)村建設(shè)逐步推進，以及國家實行出口導向政策，預計全年機械行業(yè)可以保持20%左右的增長。

　　去年機械行業(yè)生產(chǎn)保持高速增長，全年累計完成主營收入5.4萬億元，同比增長28.8%；實現(xiàn)利潤總額3023億元，增長37.3%；機械產(chǎn)品進出口首次出現(xiàn)順差；固定資產(chǎn)投資較快增長，同比增長45%左右。投資增速較快的分行業(yè)是：石化通用、重型礦山、通用基礎(chǔ)件行業(yè)。

　　報告認為，目前行業(yè)重點企業(yè)的產(chǎn)品訂貨量可以滿足2007年上半年快速增長的需求。但是隨著近幾年拉動機械行業(yè)發(fā)展的電力、鋼鐵、水泥、煤炭、石化等傳統(tǒng)市場需求增幅逐步回落，加之國家宏觀調(diào)控政策效果的顯現(xiàn)，對機械裝備需求將有所放緩，發(fā)電設(shè)備、重型礦山、石化設(shè)備、儀器儀表等行業(yè)的增速將出現(xiàn)有不同程度回落。隨著各種大型基礎(chǔ)設(shè)施在“十一五”第一年陸續(xù)開工，今年大型工程機械的銷售也將從高峰開始回落。

　　輸變電和用電產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)機械、機床、汽車、通用設(shè)備、環(huán)保設(shè)備仍將穩(wěn)步增長，軸承、液壓件等機械基礎(chǔ)產(chǎn)品也可保持增長的態(tài)勢。

　　進入“十一五”的第二年，進口設(shè)備將有所上升；出口仍然保持快速的增長，機械行業(yè)的進出口貿(mào)易將保持基本平衡。

　　報告指出，去年原材料價格波動導致部分行業(yè)出現(xiàn)虧損，預計2007年主要原材料價格和供應(yīng)基本平穩(wěn)，但是仍需繼續(xù)關(guān)注銅等有色金屬價格的動向。發(fā)電設(shè)備經(jīng)過連續(xù)幾年的高速增長，2008-2009年將出現(xiàn)訂貨不足，發(fā)電設(shè)備制造行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步下降。同時，基礎(chǔ)配套產(chǎn)品技術(shù)水平跟不上主機的發(fā)展需要。隨著我國機械產(chǎn)品出口能力的增強，國外市場份額增大，貿(mào)易摩擦的風險增加。

　　行業(yè)總體估值處于合理區(qū)間

　　1、2006年重點上市公司的業(yè)績增長形勢良好，行業(yè)總體估值目前處于合理區(qū)間

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，已公布2006年報的機械行業(yè)重點公司年業(yè)績平均增幅62%。按照4月5日收市價格計算，這批公司的06PE平均46倍；全部重點跟蹤的機械行業(yè)公司的最新PB為6.47倍，07預測PE為34倍；相比國際機械公司20倍以內(nèi)的PE，結(jié)合考慮我國機械行業(yè)公司的成長性，我們認為目前機械行業(yè)重點上市公司的估值總體處于合理區(qū)間。（見下表1、2）

　　表1、已公布年報的2006業(yè)績增長超過100％的公司

　　表2、按已公布年報計算，目前ＰＥ在30倍以內(nèi)的公司

　　2、一季度市場表現(xiàn)居前的都是具有資產(chǎn)注入、整體上市等背景的上市公司

　　一季度機械行業(yè)重點公司的平均漲幅63%，漲幅居前的基本都是具有資產(chǎn)注入、整體上市等背景的上市公司。這也從一個側(cè)面驗證了機械行業(yè)重點公司目前估值合理，股價的上漲主要依靠外延的擴張來支持。（見下表3、4）

　　表3、今年以來漲幅超過100％的公司

　　表4、今年以來漲幅滯后的公司

　　3、我們對行業(yè)的投資評級為中性，暫不推薦公司，關(guān)注股價波動以及上市公司基本面改善帶來的投資機會