□雍志強(qiáng)

　　股指期貨作為金融領(lǐng)域主要的避險(xiǎn)工具之一，經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，已成為全球金融衍生品的一個(gè)非常成熟的主流品種。目前，世界上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）排名前20位的國(guó)家或地區(qū)，除中國(guó)大陸外都有股指期貨。中國(guó)證券市場(chǎng)股票總市值已進(jìn)入世界前10強(qiáng)，如此龐大的資本市場(chǎng)，需要股指期貨作為有效的避險(xiǎn)工具。股指期貨的推出，能夠有效提升我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)頒布并將于2007年4月15日正式施行。《條例》為金融期貨的推出奠定了法律基礎(chǔ)，股指期貨這個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系中缺失的避險(xiǎn)工具，也離我們?cè)絹?lái)越近了。目前世界上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）排名前20位的國(guó)家或地區(qū)，只有中國(guó)大陸沒(méi)有股指期貨，這個(gè)遺憾即將得到彌補(bǔ)。

　　股指期貨作為金融領(lǐng)域主要的避險(xiǎn)工具之一，經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，已成為全球金融衍生品的一個(gè)非常成熟的主流品種。2006年，股指期貨、期權(quán)和個(gè)股期貨、期權(quán)交易量合計(jì)已經(jīng)占到了全球期貨、期權(quán)（包括商品期貨、期權(quán)和利率、外匯、股指等金融期貨、期權(quán)）61.8%的市場(chǎng)份額；股指期貨、期權(quán)和個(gè)股期貨、期權(quán)交易量合計(jì)已經(jīng)占到了全球金融期貨、期權(quán)（包括利率、外匯和股指等期貨、期權(quán)）68.1%的市場(chǎng)份額。這證明了衍生品市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的巨大貢獻(xiàn)。

　　而且，最為重要的是，股指期貨為資本市場(chǎng)提供了一套行之有效的避險(xiǎn)機(jī)制，已經(jīng)成為各國(guó)和地區(qū)資本市場(chǎng)的重要組成部分。其主要功能包括套利、套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等，均有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，有助于從制度上防范股市的大起大落，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　從國(guó)際比較的角度看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家在20世紀(jì)80、90年代陸續(xù)開(kāi)設(shè)了股指期貨，主要發(fā)展中國(guó)家從20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)也開(kāi)設(shè)了股指期貨，為金融市場(chǎng)提供了很好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

　　目前，世界上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）排名前20位的國(guó)家或地區(qū)，除中國(guó)大陸外都有股指期貨。在近年被市場(chǎng)追捧的“金磚四國(guó)”———巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)，唯獨(dú)中國(guó)大陸沒(méi)有股指期貨，這種種情況的長(zhǎng)期存在與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平，與中國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)上的地位都是不太相稱的。從近幾年和中國(guó)市場(chǎng)情況類似的國(guó)家看，印度在2000年6月12日開(kāi)設(shè)S&P CNX Nifty 50 Index Futures，墨西哥在2003年1月2日上市股指期貨，在2004年3月22日上市股指期權(quán)，土耳其在2005年2月4日上市股指期貨，市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過(guò)渡。

　　2006年7月4日，世界銀行公布了2005年全球GDP排名情況，中國(guó)以2.229萬(wàn)億美元的GDP總量，超過(guò)意大利和法國(guó)，并略微超過(guò)英國(guó)，成為全球第四大經(jīng)濟(jì)體。

　　從最新公布的數(shù)據(jù)看，2006年中國(guó)的GDP達(dá)到了209407億元，即20.9407萬(wàn)億元人民幣。以目前2007年2月26日匯率1∶7.7498計(jì)算，相當(dāng)于2.702096萬(wàn)億美元。比世界排名第三的德國(guó)2.730109 萬(wàn)億美元只差0.028013萬(wàn)億美元，也就是280.13億，差別已經(jīng)非常微小了。假設(shè)2007年的GDP增長(zhǎng)速度為9％的話，全年至少可以達(dá)到2.9600824萬(wàn)億美元。因此，中國(guó)2007年的GDP即使不考慮人民幣升值的因素，也必將超過(guò)德國(guó)穩(wěn)居世界第三。如此龐大的經(jīng)濟(jì)體，沒(méi)有股指期貨市場(chǎng)，在世界上是罕見(jiàn)的。這反映了我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的不發(fā)達(dá)，也體現(xiàn)了盡快推出股指期貨的緊迫性。

　　1997年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Allison Holland和Anne Fremault Vila曾對(duì)倫敦國(guó)際金融期貨及期權(quán)交易所LIFFE中成功金融期貨品種的特征進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模與期貨合約交易量存在著顯著的正相關(guān)性。大規(guī)模的現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨合約存在發(fā)展的主要因素，在美國(guó)等國(guó)家，推出股指期貨時(shí)其股票市場(chǎng)市值總值占GDP的比重都在30％以上。我國(guó)股票市場(chǎng)自建立至今，已有18年的歷史，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總市場(chǎng)占2006年GDP的比重已經(jīng)達(dá)到了61.74%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)推出股指期貨時(shí)的水平，因此，我國(guó)在目前推出股指期貨，正逢其時(shí)。

　　我國(guó)目前的市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)大于其他一些成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)的水平。特別是2006年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，股票總市值躋身全球前10名。截至2007年2月23日，滬深兩市全部A股的總市值已經(jīng)達(dá)到了143462.8億元，全部A股流通市值為36954.9億元；滬深300樣本股總市值達(dá)到了109195.5億元，流通市值為22323.1億元。滬深300樣本股總市值占全部A股總市值的比重達(dá)到了76.11%，滬深300樣本股流通總市值占全部A股流通總市值的比重達(dá)到了60.4%。目前，滬深300指數(shù)樣本股的代表性已經(jīng)很強(qiáng)，已達(dá)到了國(guó)際成熟市場(chǎng)股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股的市值覆蓋率水平。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)

　　現(xiàn)在，中國(guó)證券市場(chǎng)股票總市值已進(jìn)入世界前10強(qiáng)，如此龐大的資本市場(chǎng)，需要股指期貨作為有效的避險(xiǎn)工具。顯然，股指期貨的推出，能夠有效提升我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際上的