準備金率調整成為央行回收流動性的常規性手段 史麗 資料圖

　　這會是今年緊縮性貨幣政策的終結嗎？

　　接受記者采訪的一些專家指出，央行在今后幾個月仍有可能繼續上調存款準備金率，

　　并且不排除加息的可能性。

　　□本報記者 但有為 苗燕

　　央行劍指流動性

　　投行人士認為，盡管時機有些出乎意料，但是央行上調準備金率其實在情理之中，并且有防患于未然之意。

　　前兩個月合計新增信貸規模高達9814億元，比2006年同期高出2665億元，創出歷史同期新高。與此同時，今年前兩個月累計實現貿易順差396.1億美元，其中2月份實現貿易順差237.6億美元。

　　中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳認為，從前兩個月的外貿順差數據來看，央行收緊流動性的壓力仍然很大，并且同期新增貸款的數據也不容樂觀，這可能是央行選擇再次動手的原因。他猜測，央行或許已經大概掌握了3月份的新增貸款數據。

　　花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高表示，央行再次提高存款準備金率的舉動業界早有預期，按照花旗銀行的預期，央行年內還將提兩次存款準備金率。但他同時表示，央行此次的調整動作比其預想的節奏要快一些，這顯示了央行迫切控制流動性過剩的決心。

　　事實上，在此次上調存款準備金率的前幾天，央行曾多次提到目前面臨的流動性過剩壓力。

　　在上周末舉行的第三屆中國金融（專家）年會上，央行副行長吳曉靈表示，加強流動性管理仍然是人行今年面臨的重要任務。如果貿易順差持續加大，人行的對沖力度也會加大，并需要適當地提前預調。人行將綜合運用存款準備金率、公開市場操作和貨幣掉期等多種工具來收回流動性，而不會只倚賴其中某一種工具。

　　本月2日召開的央行貨幣政策委員會一季度例會也指出，當前我國經濟仍面臨著結構不合理、經濟增長方式粗放、國際收支不平衡等問題，應加強本外幣政策的協調和銀行體系流動性管理，進一步提高貨幣政策的預見性、科學性和有效性，保持價格穩定。

　　談及此次上調存款準備金率對股市的影響，業內人士普遍認為，至多只會引起短期波動。

　　加息可能性仍然存在

　　年初以來，央行已經三次上調存款準備金率，這會是今年緊縮性貨幣政策的終結嗎？接受記者采訪的一些專家指出，央行在今后幾個月仍有可能繼續上調存款準備金率，并且不排除加息的可能性。

　　諸建芳認為，如果流動性繼續增加，央行毫無疑問還會綜合采取包括存款準備金率、定向增發、貨幣掉期等多種措施繼續對沖。“但是，這個過程中還要考慮到國家外匯投資公司的籌建進度，因為它的運行也可以化解一部分流動性。”

　　他認為，二季度順差、信貸、通脹形勢如果仍然不容客觀，央行可能仍要選擇加息。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，目前存款準備金率上調的空間依然很大，接下來年內可能還有3次左右的法定準備金率的提高。

　　哈繼銘同時指出，除了提高存款準備金率外，最主要提高利率和

匯率水平，即加速人民幣的升值步伐和采取加息的手段。“我判斷，接下來利率還會有兩次的提高。上半年一次，下半年一次。不能排除4月份加息的可能性。”他表示。

　　沈明高則認為，要遏制流動性過剩問題，比較有效的方式是控制資金的源頭，通過

人民幣升值使外貿順差不再擴大。

　　3月份CPI漲幅或超3％

　　2月份的CPI同比上漲2.7％，距離3％的“高壓線”僅有一步之遙。多位分析師也在近日預測說，3月份的CPI將超過3％。

　　哈繼銘指出，通脹壓力可能會有一個比較大幅的上揚，主要是兩類成本在推動。一類是食品價格，尤其是糧食價格的上揚。他認為，糧食價格本身還有上漲的空間，各種糧食產品明年的期貨價格也明顯在上升。此外，糧食價格的上升也會逐漸傳導到非食品價格上去。

　　第二類成本推動因素來源于資源價格，包括天然氣，水、成品油、電等。他認為，這些資源價格綜合來看偏低。

　　業內人士指出，今明兩年通脹壓力還比較大。這也使得市場對于加息的預期進一步增強。哈繼銘指出：“從長期來看，利率水平當與投資回報率相匹配，短期來看，當隨通脹水平調整。現在無論從長期還是短期來看，利率水平都需要上調。”他指出，加息本質上還可以抑制投資的過快增長，使得老百姓對于資產的投資更加趨于理性。

　　■專家觀點

　　股市債市資金面受影響不大

　　□本報記者 袁媛

　　盡管此次上調法定存款準備金率已為年內第三次，但分析人士認為，對股市債市均不會形成大的影響。

　　華泰證券分析師陳金仁認為，“此次上調存款準備金率對股市影響不大，因為現在資金還是比較寬裕的。”

　　一家國有銀行的交易員表示，上調準備金率應該對債市不會有特別大的影響。“因為央行已經把準備金率以及定向央票作為回收流動性的常規工具，以后每個月來一兩次都是有可能的，市場對此也都有了一定的心理準備，所以負面影響肯定會有，但不會像升息那樣大，估計明天券價稍跌一下后很快就能走穩。”該交易員指出。

　　談及存款準備金率上調對股市的影響，中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳認為，此次存款準備金率上調幅度仍為0.5個百分點，屬于小幅上調，從這個角度看對市場的影響不大，但是考慮到目前市場處于一個比較敏感的關口，估計短期內還是會引起市場的波動。

　　來自申銀萬國的研究報告指出，由于調控幅度基本延續之前比較溫和的步伐，而且主要針對到期和新投放的增量資金，此次上調準備金率對

股票市場和債券市場資金的直接影響均將十分有限。但在存款準備金率持續和利率連續上調的情況下，應重視政策連續調整帶來的累積影響。

　　■機構觀點

　　準備金率成回籠流動性常規手段

　　□長江證券 李冒余

　　央行昨日宣布，從4月16日起，提高存款準備金率，這是央行加息后第一次、年內第三次提高法定存款準備金率，可以看出央行把存款準備金率作為規律化和常規化的回籠流動性工具的政策傾向。

　　此次政策出臺超出了市場預期，此前市場大多預測二季度末如果信貸狀況沒有改善，央行將會再次上調存款準備金，而本階段普遍預期將會是升息后的觀測期，因此本次存款準備金率調整也可以看作是央行對經濟趨熱發出的警示。

　　此次上調存款準備金率，是因央行加息的效果仍有待觀察，而央票一方面發行成本較高，另一方面隨著1年期和3年期央票本周招標率的企穩，央票對于商業銀行的吸引力有所減弱，因此調整法定準備金率被提上日程，這也預示著準備金率調整成為回收流動性的常規化措施。

　　流動性充裕是導致商業銀行信貸擴張沖動的主要原因，但商業銀行的行為特點和盈利壓力也發揮著更多作用，特別是主要商業銀行資本充足率的改善和上市之后的經營壓力，這些因素不會改變。但上調準備金率可能增加房貸申請難度，促使相關部門加強審核。