業績增長平穩 注資預期強烈

　　電力上市公司陸續披露的年報顯示，在2006年高煤價、高成本的影響下，電力上市公司凈利潤同比增長12.5%，遠低于電力行業整體43%的增速。但因為資產注入和整體上市的強烈預期，QFII持股電力行業的比例逐漸增加，電力有望成為繼金融和地產之后的又一個“QFII重倉”板塊。

　　根據本報信息數據中心的統計，截至昨日，共有33家電力行業上市公司公布了年報，凈利潤平均增長12.5%，平均每股收益0.22元。其中只有黔源電力凈利潤為負值，9家企業凈利潤同比減少，其余都實現了凈利潤增長，增幅最大的汕電力達到342%，桂東電力每股收益最高，達到0.59元。

　　此外，2006年共有7只電力

股票吸引了18家QFII，而2005年只有3只股票，吸引了6家外資機構。

　　業績沒有大驚喜

　　2006年電力行業整體運行穩定，但高價電煤增加了火電企業的生產成本，西南水電基地干旱導致水電發電不足，這些都導致電力企業利潤增長有限。

　　華能國際今日披露的年報顯示，公司主營收入443億元，同比增長10%；凈利潤55.5億元，同比增長16.54%，每股收益0.46元，在五大電力集團的嫡系公司中業績平平。

　　而大型電力公司中，五大集團的嫡系公司華能國際、華電國際、國電電力、大唐發電等的業績增長基本符合市場預期，既沒有大驚喜，也沒有大意外。這幾家公司的總體特點是凈利潤增幅低于主營收入增幅。西南證券電力行業研究員陳毅聰認為，其主要原因是利息支出增加、管理費用增加等，且機組利用小時數下滑、煤價仍在高位，但因為去年實行了第二次煤電聯動，上網電價上調致使凈利潤還是有一定的增長。

　　根據發改委經濟運行局公布的數據，2006年電力行業完成銷售收入20808億元，同比增長20%；實現利潤1446億元，增長43%。這個增長幅度遠遠高于上市公司的利潤增長情況。陳毅聰指出，主要電力股的利潤增幅普遍不如整個電力行業的利潤增幅，主要是2005年全行業的利潤基數較低所致。

　　出現“兩極分化”

　　根據業績情況，電力行業出現了“國”字號和“地”字號兩極分化的情況。五大集團、國家開發投資公司、三峽總公司等國家級大型電力集團所屬的上市公司及實際控制公司的規模較大，抵制煤價波動、來水減少等不利因素的能力較強，業績基本還處于穩定增長階段；而地方政府所屬的中小型電力股的業績明顯偏低，因為它們規模偏小，容易受局部區域降水、電力需求、燃料價格與電價、新機組等因素變化的影響。

　　陳毅聰指出，作為公用事業股，電力股規模擴大之后，就很難持續獲得較高的凈資產收益率，這樣導致業績快速增長的動力不足。電力股的凈資產收益率受制于其公用事業屬性，內生增長空間小，外生增長(整體上市、收購、新建等)要耗費大量資本金，成長性有限。國投電力、華電國際、國電電力、大唐發電、華能國際2006年的凈資產收益率分別為13.13%、8.39%、10.70%、11.94%和13.28%。若無很大的負債率提升空間，或者沒有連續不斷的高溢價再融資行為及低作價的資產注入行為，它們難以維持高于6%-15%的年凈利潤增長幅度。

　　外資炒作概念

　　從去年底開始，在資產注入和整體上市的預期下，一些外資機構大舉建倉電力股。日興黃河基金此前表示，考慮到今年宏觀調控的傾向越來越明顯，該基金已經減持了工商銀行、中國石化和一些大型地產股，并轉而增持鋼鐵和電力行業的股票。

　　國泰君安電力行業研究員姚偉認為，此前電力等公用事業股普遍被低估，而在今年宏觀調控大方向的引導下，以及可能出現的又一輪煤電聯動，導致投資者對電力行業期望頗高。

　　陳毅聰認為，電力股中的國有企業比較多，控股股東有較多的資金需求、在建項目普遍較多，發生資產注入、整體上市的可能性較其他行業大。除這些可能的概念炒作之外，電力行業基本面上還有兩個因素吸引外資進入電力公司：一是煤價將從高點下落。過去兩年受煤價的影響，電廠表現不佳。但是機構預測

煤炭價格市場化改革將在2007年左右完成，煤價將在2007年到達高點后回落，2008年煤價甚至會下跌5%-8%；二是電力產能和生產結構的調整。2006年新投產的機組為1.06億千瓦，2007年預計新投產9500萬千瓦，加上國家力主推行關停小機組1500萬千瓦左右，相當于2007年凈增裝機容量只有8000萬千瓦左右，新增機組回落將導致機組利用小時提高，即意味著發電機組的產能利用率將由低沖高。(周婷)

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