———4月份A股投資策略報(bào)告

　　●市場上攻慣性會在一段時(shí)間內(nèi)保持，但“二八”驅(qū)動下藍(lán)籌股的攀升和垃圾股的連續(xù)下跌會同時(shí)出現(xiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積，大盤很可能沖高后出現(xiàn)急跌。

　　●資金充裕和估值受限成為一對明顯的矛盾，而大非解禁高峰將出現(xiàn)在5月和10月，大股東利用信息優(yōu)勢營造出一定程度的泡沫很可能會帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　●關(guān)注滬深300成份股、權(quán)重指標(biāo)股以及季報(bào)增長突出的個股。

　　●由于難以找出一個顯著低估的行業(yè)和板塊，而且我們擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的到來，因此，本月我們不作重點(diǎn)品種的推薦。

　　□海通證券研究所策略小組

　　值得關(guān)注的現(xiàn)象

　　1、資金充裕和估值困惑并存

　　3月份的市場可以用“風(fēng)雨之后見彩虹”這一句話來概括。兩會期間眾多傳聞最終得以在兩會結(jié)束后一一兌現(xiàn)———加息預(yù)期以及股指期貨的迫近預(yù)期。然而利空釋放后市場一掃陰霾，不僅收復(fù)了失地、穩(wěn)扎穩(wěn)打地攻克了3000點(diǎn)這個元旦以來始終畏懼的關(guān)口后，甚至在權(quán)重指標(biāo)股的帶領(lǐng)下一路加速上揚(yáng)，這充分證明了資金的充裕。自元旦以來市場整體上處在大箱體寬幅震蕩格局中，多空雙方呈現(xiàn)明顯的膠著狀態(tài)。不過，在連續(xù)的利空釋放后多方力量明顯占優(yōu)，股指在資金推動下突破前期壓制，邁出了穩(wěn)步上揚(yáng)的步伐。

　　這里有兩個特點(diǎn)或者說問題反映了出來，一個是資金充裕。整個大盤元旦以來在2600-3000點(diǎn)的大箱體內(nèi)已經(jīng)有了一遍以上的換手，這樣的換手除了存量資金騰挪之外必然也有增量資金的介入。大盤在這個敏感位置跌不下去自然就有動力向上突破，而這種動力主要還是來自于充裕的資金。不過，值得強(qiáng)調(diào)的是，流動性過剩和股市上漲并不具有因果聯(lián)系。早在三年之前甚至更早些時(shí)候資本的流動性過剩問題就已經(jīng)暴露出來，但是那時(shí)的股市卻無人問津，所以實(shí)際上是資本逐利本性決定了它的流向。推動資金入場的力量是逐利因素，而這種因素并非一成不變，目前的推動是依靠前期賺錢效應(yīng)的慣性。

　　第二個是估值困惑。目前滬深300的市盈率水平為30倍左右（除去中國人壽和中國平安），A股市場已經(jīng)從原先的“估值洼地”爬升到了“估值高地”，和周邊市場特別是和香港市場相比A股不再具有估值優(yōu)勢。比較現(xiàn)實(shí)的問題就是，對于場外大的機(jī)構(gòu)資金來說，比如新發(fā)基金，目前已經(jīng)很難找到安全邊際較高的板塊或者品種來建倉。這是問題的一個方面，而另一個方面就是結(jié)構(gòu)性泡沫的存在。個別板塊和個股的估值水平已經(jīng)明顯脫離合理中樞，這種泡沫營造會使得市場處于比較混亂的思維當(dāng)中。估值高地能否得到上市公司業(yè)績強(qiáng)勁增長的化解？這里的不確定因素要有待時(shí)間來回答，而季報(bào)甚至中報(bào)可能會被視為“檢驗(yàn)窗口”。季報(bào)和中報(bào)的展現(xiàn)會給予市場一個全年增長率的預(yù)期，也從而相應(yīng)調(diào)整估值的基底。

　　這兩個特點(diǎn)體現(xiàn)在市場上就是先是快速殺跌后的小幅慢漲，這在“2·27”暴跌之后顯露得更加明顯，而之后就是加速上揚(yáng)，多頭信心重新振奮，從而完成誘多目的。小幅慢漲是資金充裕或者說沖動慣性推動著大盤上揚(yáng)，但估值空間的狹小又制約了上行步伐；而到后期拉升步伐加快、成交量劇烈放大說明較多在3000點(diǎn)下方出局的空頭開始翻多。這對矛盾的暴露實(shí)際上折射出大盤隨著股指推升風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸累積，所面臨的震蕩概率正在加大。

　　2、“杭蕭鋼構(gòu)事件”和大非解禁高峰逼近

　　“杭蕭鋼構(gòu)事件”雖然暫時(shí)告一段落，但是從中折射出來的問題是值得思考的。股改之后流通股股東和非流通股股東的利益終于捆綁在了一起，但是另外一個問題也顯現(xiàn)了出來———非流通股股東利用信息優(yōu)勢或者說有意制造信息不對稱來獲得市場追捧的動作已經(jīng)陸續(xù)有所顯露。固然財(cái)富效應(yīng)催生出許多大股東做大市值的沖動，但這種沖動背后有些是實(shí)實(shí)在在的利用內(nèi)部挖潛或者外部資產(chǎn)注入來提高的，而有的卻是趁著信息橫行氛圍來制造噪音。在這里并非要對杭蕭鋼構(gòu)事件作一個定論，只是這種現(xiàn)象很可能在未來充斥著這個市場，投資者必須嚴(yán)密跟蹤管理層對此的態(tài)度。

　　而另外一個值得提醒的因素就是大非解禁高峰的迫近。2007年和2006年相比，大非解禁數(shù)量上升了一倍以上，而且5月份和10月份將是年內(nèi)兩個解禁高峰，即將來臨的是第一個解禁高峰。面對這樣一個高峰，大股東的態(tài)度是讓人難以捉摸的，瀘州老窖是比較典型的例子，大非在解禁之后的拋售數(shù)量一下子就達(dá)到了上限。不過，前期面對小非的拋售卻是一面拋、一面漲，最有說服力的就是中信證券，在小非一路拋售下上漲。這里究竟是市場判斷失誤了呢、還是非流通股股東判斷失誤？這個問題不可能很快得出答案，但是需要引起注意的是，如果非流通股股東有拋售愿望，而且又有意去營造業(yè)績增長的光環(huán)和故事，那么很可能導(dǎo)致泡沫最終破滅后的下跌。

　　調(diào)整可能隨時(shí)到來

　　1、權(quán)重指標(biāo)股的上行空間有限

　　本月最值得關(guān)注的焦點(diǎn)是權(quán)重指標(biāo)股。三個原因促成權(quán)重指標(biāo)股的高調(diào)登場，一個是股指期貨的序幕逐漸拉開，成份股得到溢價(jià)；另一個是銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等板塊在經(jīng)歷了較長時(shí)間調(diào)整后估值有了一定的吸引力；再有一個原因就是新發(fā)基金的陸續(xù)建倉。幾個方面因素將推動權(quán)重股走出一波上揚(yáng)行情。但是，這種行情背后支撐的基礎(chǔ)還是要落實(shí)到個股的業(yè)績增長上來，能否達(dá)到市場預(yù)期是關(guān)鍵的問題。而現(xiàn)在權(quán)重指標(biāo)股的估值水平并非絕對低估，要獲得較大上漲空間的可能性并不大，可以認(rèn)為滬深300能夠維持35倍的市盈率水平是可以接受的極限。

　　這樣，“二八”現(xiàn)象的持續(xù)時(shí)間以及高度就不值得特別期待了。不過，在經(jīng)歷了去年12月份的“大象跳舞”之后，投資者對于權(quán)重股的舞蹈已經(jīng)有了畏懼，這波權(quán)重股行情很可能演繹為板塊輪動和切換中的股指推升，而非單純指標(biāo)股的拉抬。這樣的話，可能爬升速度不會特別快、上升斜率也不會非常陡峭。

　　2、誘多陷阱的警惕

　　多空分歧在3000點(diǎn)關(guān)口顯現(xiàn)得比較明顯，而越過3100點(diǎn)甚至3200點(diǎn)之后卻又比較一致了，如何看待這個現(xiàn)象？這里面很可能是在構(gòu)筑一個誘多陷阱，有些在2900點(diǎn)甚至2800點(diǎn)過早翻空的投資者很可能在多頭上攻步伐加快的逼空節(jié)奏中重新翻多，實(shí)際上這種可能性隨著大盤穩(wěn)步上揚(yáng)正在逐漸暴露和兌現(xiàn)。而誘多陷阱兌現(xiàn)的主要表征就是成交量的放大，當(dāng)1500億元的天量出現(xiàn)之后很可能還會被刷新，但是這種天量復(fù)天量格局不可能一直維持下去，資金的持續(xù)供應(yīng)有可能在二季度出現(xiàn)一定的下滑。

　　今年一季度以來，央行兩次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率各50個基點(diǎn)，另外發(fā)行大量的央票，累計(jì)回籠了近1.06萬億元的巨額資金，回籠量相當(dāng)于去年同期的2.4倍。通過公開市場操作和貨幣政策緊縮，央行今年一季度資金凈回籠量達(dá)到了7400億元，較上年同期增加了3000億之多。盡管財(cái)富效應(yīng)吸引大量儲蓄資金入場，但二季度資金和籌碼供求天平應(yīng)該有一定程度的傾斜。

　　4月份的投資機(jī)會

　　1、滬深300成份股和權(quán)重指標(biāo)股

　　上文已經(jīng)比較明確地指出權(quán)重股主導(dǎo)的行情很可能在4月上旬繼續(xù)得以維持，對于該投資機(jī)會應(yīng)該以長線品種短線操作策略來把握。

　　推薦品種：招商銀行（600036）、民生銀行（600016）、浦發(fā)銀行（600000）、興業(yè)銀行（601166）、寶鋼股份（600019）、武鋼股份（600005）、新興鑄管（000778）、長江電力（600900）、中國石化（600028）、五糧液（000858）、貴州茅臺（600519）。

　　操作策略：一是把握板塊輪動的節(jié)奏、進(jìn)出動作都要快。可以在銀行、鋼鐵、酒類等板塊輪動中不斷調(diào)換籌碼，而非簡單的買入持有；二是控制好倉位；三是大盤一旦出現(xiàn)放量滯漲就需要考慮離場觀望。

　　2、一季報(bào)的驚喜

　　年報(bào)塵埃已經(jīng)基本落定，對于年報(bào)的期待基本上都已經(jīng)接近尾聲，而一季報(bào)的陸續(xù)亮相很可能會帶來一份驚喜。從前兩個月的宏觀數(shù)據(jù)來看，鋼鐵、港口、金融、汽車等板塊都可能是經(jīng)濟(jì)增長的受益者。

　　推薦品種：中信證券（600030）、唐鋼股份（000709）、營口港（600317）、中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428）。

　　操作策略：目標(biāo)收益率降低原則下的倉位控制。

　　2007年以來，在整體估值水平難以繼續(xù)有實(shí)質(zhì)性突破前提下，我們提示市場可能在4月份出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)隨著大盤上行步伐加快而迫近。但是，我們并不認(rèn)為市場已經(jīng)出現(xiàn)了牛市性質(zhì)的轉(zhuǎn)折，而是牛市中休整的一個客觀要求。由于難以找出一個顯著低估的行業(yè)和板塊，且我們擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的到來，因此，本月我們不作重點(diǎn)品種的推薦。

　　（執(zhí)筆：吳一萍）

　　各行業(yè)估值水平（截至3月29日）

　　PE（2006）PE（2007） PE（2006）PE（2007）

　　銀行 34.8 28.4 傳媒 70.5 46.9

　　保險(xiǎn) 67.7 49.1 軟件 59.1 42.5

　　地產(chǎn) 43.0 28.3 通信 63.8 43.6

　　商業(yè) 54.7 39.5 電子元器件140.0 45.1

　　旅游 62.2 48.0 航運(yùn) 21.5 18.4

　　鋼鐵 16.0 13.1 航空 51.3 43.6

　　煤炭 17.0 15.2

　　有色金屬 24.4 19.0 機(jī)場 31.6 26.7

　　建材 43.3 29.5 港口 42.7 38.1

　　造紙 25.1 17.5

　　酒業(yè) 60.6 48.5 醫(yī)藥 50.0 33.3

　　工程機(jī)械 37.7 27.0 電力 26.2 21.1

　　汽車 33.4 26.6 農(nóng)業(yè) 70.4 35.7

　　電力設(shè)備 44.4 31.0

　　2007年各月份限售股解禁數(shù)量與市值統(tǒng)計(jì)

　　月份流通股數(shù)（億股）流通市值（億元）

　　1月 82.01 783.46

　　2月 50.39 540.82

　　3月 68.03 908.46

　　4月 103.70 979.01

　　5月 88.09 1337.23

　　6月 47.69 774.07

　　7月 46.39 384.77

　　8月 72.36 852.46

　　9月 20.71 272.90

　　10月214.45 1912.51

　　11月41.00 485.89

　　12月73.47 828.64