□世基投資 徐方

　　公司基本情況

　　公司主營高速公路，總股本39917萬股，擁有收費路產297 公里，包括長永高速、長潭高速、潭末高速和107國道岳陽段。其中潭耒高速和長潭高速位于京珠高速湖南段，貢獻公司收入的95%，京珠全線貫通的路網效應極大的增加了公司的收入。

　　主要亮點：

　　1．主營業務盈利能力尚可，經營活動現金流良好，市盈率不高，且具備一定的成長性

　　2005年每股收益0.44元，其中，當期計提長期投資減值準備10396.27萬元（8996.27+1400），折合每股0.26元，剔除該因素，當期每股收益0.70元；期末長期投資減值準備余額19392.53萬元。以目前二級市場價格計，其市盈率約21倍。而公司主營高速公路經營，其收入隨車流量的增加而增長，具備一定的成長性。

　　2．計重收費對收入增加的預期

　　公司中報披露，年內將實施計重收費。分析認為，由于京珠高速貨車比重大且

超載現象嚴重，短期內計重收費將可能會給公司帶來10%以上的通行費收入的增長，從而引起經營業績的提升；而從長遠來看，計重收費有利于減少路面的受損，從而又降低了養護成本。

　　3．公司是少數幾家采用平均年限法進行折舊、攤銷的高速公路上市公司，與大多數采用工作量法進行折舊、攤銷的上市公司相比，相對保守。采用平均年限法后，上述成本成為固定成本，收入隨車流量增加時，相關成本費用鎖定不變，因此，利潤的增長會大大高于收入的增加。

　　4．公司對泰陽證券長期股權投資17992萬元，全額計提了減值準備，相關資產帳面價值為0，根據最近泰陽證券的重組方案，公司可望收回現金359.84萬元。

　　5．公司帳面計提了長期投資減值準備19392萬元，如果相關損失最終確認，則相應可抵減期后的所得稅支出6400萬元，相應增加收益6400萬元，折合每股0.16元。

　　6．所得稅稅改正在進行中，預期將來的所得稅率25%，公司目前所得稅率33%，兩稅并軌后，所得稅率降低，相應會增加凈收益約11%

　　經營業績預測

　　基本假設：

　　1．2007年計重收費實施，收入相應增加10%、成本不變。

　　2．06年收入同比自然增加5%、07年收入同比自然增加5%。

　　3．公司折舊攤銷政策不變，即繼續沿用年限平均法計提折舊、攤銷。

　　4．主營業務成本中，除折舊外，其他成本（主要是道路維護費用）與收入同步增加。

　　5．管理費用中，除攤銷費用外，其他費用（主要是工資及相關成本）與收入同步增加。

　　6．財務費用保持不變。

　　7．不考慮減值沖回對業績的影響、所得稅率33%、營業稅率3%保持不變。

　　8．不考慮高速公路外其他資產的盈虧。

　　根據上述假設測算該公司各項財務指標如下表所示，其中2006年、2007年每股收益分別為0.796元和1.055元。

　　9、公司資產含金量高，每股凈資產為6.43元，每股資本

公積金和每股未分配利潤分別為3.94元和1.03元，具有較高的分紅派息能力。

　　風險因素

　　1． 最主要的不確定因素是，收入能否保持穩定的增長、計重收費對收入增加的影響是否如上述預期（即增加收入10%）。

　　2．對外投資風險。該公司先后投資泰陽證券17992萬元和西風網絡4200萬元，公司名稱也因此由湖南高速變更為現代投資，但最終血本無歸，并計提巨額減值準備，在未來經營決策方面是否會出現類似的失誤，同樣令人憂慮。

　　現代投資相關數據一覽表

　　項目 05年 06年 07年

　　收入 105062.15110315.26127414.12

　　成本(不含折舊)18568.42 19496.84 20471.68

　　折舊 3134.55 3134.55 3134.55

　　成本合計 21702.97 22631.39 23606.23

　　主營稅金 4453.18 3309.46 3822.42

　　經營費用 0.00 0.00 0.00

　　管理費用(不含攤銷)2684.77 2819.01 2959.96

　　攤銷 23430.92 23430.92 23430.92

　　管理費用合計 26115.69 26249.93 26390.88

　　財務費用 10713.98 10713.98 10713.98

　　經營利潤總額 42076.33 47410.50 62880.61

　　所得稅13885.19 15645.47 20750.60

　　經營凈利潤28191.14 31765.04 42130.01

　　總股本39917.00 39917.00 39917.00

　　每股收益 0.7060.7961.055

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