□特約撰稿 賈國文 樊銳

　　自去年11月13日我國資本市場上第一只分離債———馬鋼分離債成功發行至今，共有五只分離債發行，其中四只已經上市。伴隨著其逐漸為廣大投資者所認可，分離債正逐漸成為債券市場的投資熱點。

　　發行市場：

　　申購熱情不斷高漲

　　首只馬鋼分離債的超額認購倍數還僅為10倍左右，第二只新鋼釩和第三只中化分離債則輕松達到了26倍和38倍，到了第四只云天化分離債更加夸張，居然達到了驚人的192倍，這說明分離債正不斷為投資者所接受和認可。

　　另外，機構投資者場下申購只需20%定金即可以獲得五倍的杠桿效應，則更加刺激了機構投資者的投資欲望。

　　交易市場：

　　投資價值有待挖掘

　　根據3月26日的交易資料，已上市交易的分離純債的稅后收益率整體處于4.83%—5.47%之間，遠高于類似期限的傳統企業債和國債，其中，類似年限的傳統企業債的稅后收益率卻只處于3.348%—3.52%之間，由于國債利息免收利息稅，類似年限的國債的到期收益率則更低，僅處于2.97%—3.24%之間，分離純債的整體稅后收益水平竟比同類傳統企業債高55.40%，比國債也高出了68.83%（詳見附表）。

　　究其原因，一是由于中簽者大多為

股票投資者，持有債券的意愿不強以致于其拋壓一直較重，二是由于債券評級的實質缺失，債券投資者對純信用債券的真實信用水平心里沒底，投資意愿不強，導致其承接力度一直不強，致使分離純債價格始終徘徊在低位，到期收益率一直居高不下，三是分離純債票面利率一般較低從而利息稅負擔較輕，致使其稅后收益率更加突出。綜上，分離純債二級市場價格明顯偏低，投資回報率突出，其投資價值有待進一步發掘。

　　從以上分析可以看出，傳統企業債的到期收益率在扣除利息稅的因素后已經非常接近國債的收益水準，這說明傳統企業債價格高估，而分離純債整體收益率水平較高，含金量較大，其中，鋼釩債1由于有銀行擔保80%，故其價格略高，到期收益率略低。鑒于此，建議近期債券配置應以國債和分離純債為主，國債配置可選擇相對收益率高者集中配置，而分離純債由于存在一定的信用風險，故應分散投資以減小單個投資風險。

　　債券代碼債券名稱發行規模票面利率上市日期 剩余年限到期到期日期 擔保

　　收益率

　　126001 06馬鋼債55億元 1.4%2006年11月29日4.666年 5.22% 2011年11月13日馬鋼集團

　　115001 鋼釩債1 32億元 1.6%2006年12月12日5.704年 4.98% 2012年11年27日農行四川分行

　　126002 06中化債12億元 1.8%2006年12月18日5.715年 5.67% 2012年12月1日 無

　　126003 07云化債10億元 1.2%2007年3月8日 5.874年 5.66% 2013年1月29日 無

　　126004 07武鋼債75億元 - - 5年 - 2012年3月26日 武鋼集團

　　國債 傳統企業債分離債純債部分

　　債券代碼 010505 010513 010501 120288120528 120309 126001115001 126002 126003

　　債券名稱 05國債（5）05國債（13）05國債（1）02金茂債 05世博債03蘇交通06馬鋼債 鋼釩債106中化債07云化債

　　剩余年限 5.164年5.668年 7.929年5.09年5.759年 6.658年 4.636年 5.674年5.685年 5.844年

　　最新收益率2.97% 3.24% 3.16% 4.25% 4.32% 4.27% 5.48% 5.15% 5.74% 5.71%

　　票面利率 N.A. N.A.N.A. 4.22% 4% 4.61% 1.4% 1.6% 1.8%1.2%

　　利息稅N.A. N.A.N.A. 0.844%0.8%0.922% 0.28% 0.32% 0.36% 0.24%

　　稅后收益率N.A. N.A.N.A. 3.406%3.52% 3.348% 5.20% 4.83% 5.38% 5.47%

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