劉勘

　　根據人民銀行數據顯示，今年2月份M2余額為35.9萬億元，同比增長17.8%；M1余額為12.6萬億元，同比增長21%。M1同比增速創下37個月以來的性高，M2增速較1月份有所回落，兩者之間的倒喇叭口為3.2個百分點，M0余額為3.1萬億元，也同比增長25.1%，說明短期流動性過剩壓力有增無減。

　　同時，截至2月底，銀行體系存款余額為35.9萬億元，貸款余額則為24.8萬億元，銀行體系內尚有11.1萬億閑置資金，接近于目前A股市場的總市值水平，可見銀行“瀉洪”壓力依然較大。央行宣布從3月18日起上調金融機構人民存貸款基準利率0.27%，反映出面對新的經濟、金融、資本市場形勢，央行貨幣政策重心將是如何控制流動性過剩，穩定利率與適當放松匯率，以及預防警惕通貨膨脹，我國貨幣政策將嘗試由數量型調控向數量型和價格型并行或輪換調控方式轉變。

　　在2006年我國貿易總額為17630億美元，占當年GDP總量的68%，但近幾年我國貿易順差全部是加工貿易所為，如2006年我國加工貿易為1875億美元，占GDP7.2%，而真正的貿易賬戶是180億美元逆差，為GDP的-0.7%，說明外貿經濟發展基本特點為：進口大量的資本、原材料、貨物等，通過比較經濟的優勢發揮，自然產生貿易順差的增加。今年2月份貿易順差237.57億美元，僅次于去年10月最高紀錄的238億美元。順差的擴大，將會誘發資本項目下熱錢的流入加快。在如此雙順差狀態下，預計今年

外匯儲備還要多增約3100億美元，外匯占款逐步增多而央行被迫釋放等量貨幣，已經成為當前流動性過剩的根源。加息只是暫時緩解人民幣信貸增長壓力，卻無法解決外匯占款問題。由此來看，流動性過剩不單單是金融體系內部的問題，而是我國經濟結構深層次內部失衡與國際經濟外部失衡的矛盾，在我國金融領域的具體反映。

　　資本大規模涌入，就使得過多的貨幣在追逐相對不足的資產，直接后果是促使資產價格的上漲。筆者認為，雙順差下的流動性過剩局面可能仍將保持兩年左右的時間，從而支持

股票市場的估值提升，加之上市公司盈利增長的趨勢未變，這段時間內構成牛市的基礎條件將保持不變。

　　（作者系華林

證券研究所副所長）

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