權證一級交易商國信證券衍生產品總部

　　上周大盤的強力反彈并沒有帶動權證市場走出萎靡的境況，認購權證上周由于受到正股走強的影響價格平均上漲1.19％，剔除包鋼認購權證（包鋼JTB1，580002）的影響，平均上漲0.74％；受到包鋼認沽權證（包鋼JTP1，580995）到期后價格向內在價值回歸的影響，認沽權證價格上周平均下跌15.6％，剔除包鋼JTP1的影響，上周認沽權證價格平均下跌2.35％。權證成交的清淡，加上多只權證會在4月份到期，我們認為權證市場將繼續維系當前疲軟的態勢。

　　溢價率方面，上周兩市25只權證的平均溢價率為33.43％，較前一統計周期34.09％的水平有所下降。分別考慮認購權證與認沽權證，認購權證的平均溢價率為9.88％，與前期9.6％的水平基本持平；認沽權證方面，上周認沽權證平均溢價率為66％，與前一統計周期65.27％的水平持平。認購權證與認沽權證溢價率維持在前期的水平上既表明當前市場缺乏熱點，也表明投資者對于大盤未來走勢研判的分歧。

　　隱含波動率方面，上周兩市25只權證的隱含波動率/歷史波動率的平均水平為5.14倍，較前期5.64倍的水平有所下降。認購權證方面，上周14只認購權證隱含波動率/歷史波動率的平均水平為3.45倍，與前期4.68倍的水平相比明顯滑落，認購權證風險的降低表明市場正在降低對于認購權證的認可程度；認沽權證方面，上周11只認沽權證隱含波動率/歷史波動率的平均水平為7.3倍，較前一統計周期6.85倍的水平明顯升高。認沽權證風險的增加與認購權證風險的減弱表明投資者對于當前市場的擔憂，市場存在調整的預期。

　　上周五包鋼JTB1停牌進入行權準備期前出現折價交易，考慮到前期進入行權準備期的武鋼認購權證與

鞍鋼認購權證的表現，我們發現市場對于價內程度很高的認購權證往往給予一定的折價，這是因為一方面投資者看到認購權證與正股之間的無風險套利機會，另一方面投資者擔心因為大量

股票進入可流通環節會對股票價格產生巨大的沖擊。當前即將進入行權準備期的邯鋼認購權證（邯鋼JTB1，580003）開始折價交易，但是考慮到邯鋼正股當前的估值水平，我們認為投資者在利用行權獲得套利機會的策略時，應當重點考慮邯鄲鋼鐵大量股票進入流通環節對于股價的沖擊。

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