價格運行

　　3月19日到23日的一周，市場在周一有大幅攀升，較前周末收盤大漲50余點；其余時間內繼續平穩緩慢上行，滬深300指數在50點的狹窄空間內波動。這種平緩上漲的走勢也帶動了期貨市場做多的信心，0705合約上市的交易價格就在3000點以上，基差在300點以上；截止到23日收盤，0704和0705合約都分別上漲了將近200點，凸現了股指期貨對行情的放大作用。期貨市場23日收市有一個情況值得大家注意，就是各期合約在14點50分左右都有跳水跡象，交易價格下降達100點。從市場的基本面來看，目前沒有更多的信息刺激市場大漲，因此我認為當前的基差水平略顯過高；但市場更不具有下跌的動因，因此也不宜看空。所以目前的交易策略，可定為先謹慎看多后轉看空。

　　交易機會

　　期現套利方面，以0704合約200點的基差，在還有15個交易日的情況下，利潤還是有一定規模的。在這個點位和時間點進行套利，有兩個問題需要注意。第一個問題就是風險。15個交易日略顯過長，其間如果所選用的現貨方，如上證50ETF，對滬深300指數追蹤誤差過大的可能性就越多，從而會造成套利失敗。第二個問題是對于未來三周行情的預測。如果未來三周現貨市場行情波動較大，有可能會帶動期貨市場基差水平上升，因此可能會造成投資者錯過最佳的建倉機會。另外，如果期貨市場有較大漲幅的話，會對套利的期貨頭寸造成保證金風險。總體來看，我認為如果在當前價位建倉，風險仍然是第一位考慮的因素，尤其是跟蹤風險這類基本上不可控的風險。其他方面，保證金風險可以通過追加資金來避免；而熟悉

　　注釋：

　　1. 理論價格=現貨指數點位×exp（r×t/360），其中t為剩余時間，r為無風險利率，取一年定期

　　2. 溢價水平=實際價格-理論價格

　　3. 建議套利比例表示采用股指期貨與50ETF進行短線套利時1個指數報價對應現貨部位的數量，即一手股指期貨進行期現套利需50ETF的數量為相應比例乘以300；ETF作為股指現貨的替代品，其與股指現貨之間的關系并非恒定，該比例關系的變動會對期現套利效果產生影響，必須注意和精算的風險

　　4. 與50ETF基差=實際價格-ETF價格×建議套利比例

　　5. 這里的套利機會，是指依據正向套利持有到期來估算的套利機會；其他套利方法很多，不能全部給出建議。

　　本報告作為一種操作建議，僅供投資者參考。

　　陳東坡

　　數據統計

　　時間2007－3－23 滬深300指數／50ＥＴＦ 1243．2

　　滬深300指數 2715．3

　　50ＥＴＦ價格 2．176

　　名稱實際價格 理論價格 剩余時間（天）與滬深300 與50ＥＴＦ

　　指數基差 基差

　　ＩＦ07033209 2704．7556 493．7503．8

　　ＩＦ07042914 2694．2628 198．7208．8

　　名稱成交量持倉量建議套利 有無套利機會 溢價水平

　　比例 （與50ＥＴＦ套利）

　　ＩＦ0703176125702 1460．1 有504．25

　　ＩＦ070454548189741353．5 有219．74

　　基差與價差走勢