事件：3月21日五糧液公告稱，根據董事會決議，宜賓市國資委正式任命唐橋先生為股份公司董事、董事長候選人，市場關注已久的高管變動事件有了定論。

　　傳遞積極信息

　　聯合證券劉樹坤：現階段國資委對五糧液人事方面的調整，傳遞了公司治理結構改善趨勢明確、步伐加快的積極信息。

　　我們認為此次人事至少調整表達了：1）國資委對

五糧液求變意愿強烈、態度明確；2）政府對改革的難度有充分的認識；3）唐橋優勢在于經歷豐富，善于協調各種關系和處理各種復雜問題。

　　我們認為，五糧液治理問題的解決應該是大勢所趨，符合國資委和流通股東的長期利益。但是，對于改革過程所需的時間、進度，面臨的不確定性以及業績的提升等等，我們認為應該給與公司和新管理團隊足夠的耐心。

　　單從業績釋放速度來看，可能不會太過樂觀。受歷史慣性影響，可能的利潤轉移、利益輸送等影響業績的負面因素，在治理結構沒有根本性變化的情況下，影響因素將繼續存在，導致制度性利潤滲漏現象難以短期得到明顯改善。此外，領導班子和組織架構調整需要較長時間。市政府委派唐橋為新董事長，顯然不是希望公司僅發生微調式的改良。而新領導從熟悉、樹立權威、建立信任關系到新團隊完成磨合這一過程都需要時間。盡管唐橋對于五糧液并不陌生，但我們認為早期工作將會是對前期工作的延續和磨合，真正實施新的戰略和想法，估計尚待時日。

　　而五糧液長期以來備受市場詬病的大量關聯交易、資產產權、業務架構（主要指與進出口公司關系）等方面問題，都具有較長的歷史和很多背景原因，任何一個問題的處理都要牽涉到錯綜復雜的關系，寄希望于它們的迅速解決顯然并不現實。

　　由于對公司近期業績難以給予準確的預測，簡單針對公司的EPS來進行估值并不足以反映其真實價值，因此我們認為對其發展趨勢的把握比簡單的短期PE估值要重要得多。

　　我們認為五糧液每股的價值中樞為29.5元，當前的股價仍具有較高的安全性。同時，應該理性面對可能出現的股價波動，大幅回調可能是買入的時機。

　　中性偏利好

　　東方

證券任美江：我們認為目前高端白酒行業競爭已經進入一個關鍵時期，未來增長的不確定性日漸增加，行業風險逐漸加大。

　　在各大名白酒企業中，除了茅臺比別人多了個有爭議的“國酒”稱謂，大家的管理水平和戰略同質化非常嚴重。要想在此格局下保持可持續的發展，白酒行業必須有大的創新才可以，簡單而執拗的提價帶來的只是短期的繁榮。

　　王國春的過往業績說明了他是白酒行業里天才性的人物，唐橋的能力如何，還需時間檢驗。盡管王國春仍然擔任集團的董事長，但從法律上說集團和股份是不存在股權關系的兩家獨立的企業，我們對五糧液長期戰略的把握抱有謹慎的擔憂。

　　五糧液的諸多做法一直深受市場質疑：一是股份和集團之間大量的不合理的關聯交易，所有五糧液酒通過進出口公司銷售、廠標綠化保安等不合理的收費，二是白酒包裝資產一直游離于股份公司之外，對市場承諾的收購遲遲難以推出；三是集團過分的多元化使白酒主業的發展表現出一定的滯后。

　　我們認為，唐橋上任后，有可能開創一個嶄新的局面，王國春時代的上述遺留問題都有望得到解決，這是我們認為管理層更替可能帶來的最大好處。據我們跟公司部分經銷商的溝通，他們的直接感覺是最近五糧液的服務做得比以前好多了。看來變化已經開始產生。

　　繼續維持“中性”的投資評級：盡管我們相對看好此次管理層更替對五糧液股價中短期的刺激作用，但基于我們對整個白酒行業謹慎的看法，我們繼續維持對五糧液中性的投資評級。未來一年中，公司股價可能面臨較多的刺激性事件，比如大非減持、包裝資產注入、管理層激勵和權證到期，不過全年的股價表現估計仍會精彩。

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