央行又加息了，這次速度非常快，在高過預期的CPI數據報出后一個星期就調息，對市場的影響很可能會比以前更大。

　　資本回報率仍在上升

　　但正如央行行長所說，股市并未發生趨勢性的根本改變。投資者應如何理解？

　　首先要理解近4年全球股市上漲的原因，這個原因主要是全球企業的利潤持續增加，流動性只是上漲的一個必要條件而不是主要原因。

　　當中印兩個人口大國中大量勞動力進入全球市場后，相對于勞動力而言，資本的要素占比下降，因此勞動力的回報下降而資本的回報上升是一個必然趨勢，所以這輪增長的特征，是工資的增長低于勞動生產率的增長，而資本回報卻節節攀升。

　　多個因素促成高增長

　　這次增長發生在本世紀初而不是更早還有以下幾個原因：

　　一是中國經過正規教育的勞動力在30歲左右，也就是2000年前后獲得了較高的收入，從而使房地產市場啟動；

　　二是由于中國大學在1996年后擴招，使每年的畢業人數增長了8倍，在2000年后大量進入勞動力市場，使國內生產技術和生產效率顯著提升，也使中國成為世界制造業中心成為可能；

　　三是正如暢銷書《世界是平的》所描述的那樣，由于網絡技術和金融的發展，全球市場一體化日益深化，令全球幾乎所有的跨國公司不僅把中國作為制造基地，也把研發中心向中國轉移。

　　而國內經濟的井噴發生在中國進入WTO之后的第二年，也不僅僅是一種巧合。可以說國際化使中國的人口紅利成為全球的人口紅利，全球經濟因為中國和印度等國家勞動力的加入而出現顯著提速。

　　未來并非一帆風順

　　基于以上的分析，我們可以得出以下幾個結論：首先，全球范圍內的企業盈利快速增長雖然基礎堅實，但很難脫離周期波動的宿命，統計數據表明，中國人口結構在2015年之后會迅速惡化，而其對經濟的影響可能還會更早。一旦勞動力緊缺，要素的對比就會出現逆轉，工資增長將超過勞動生產率的上升，通脹或滯脹會降臨，而資本的回報也必然隨之下降。

　　第二，分析國內經濟的增長動因，投資和凈出口是主要變量。而投資則主要來自企業的擴大再生產及房地產和基礎建設，企業擴大再生產則更多地是因為出口，這說明國內生產能力的增長主要是因為出口和房地產的增長，內需占比在不斷下降。這說明國內經濟是不均衡的，經濟增長速度越快，不均衡就越嚴重，所以控制經濟增長的速度，對于防范將來的風險是非常必要的。

　　也許加息能再次提醒投資者，雖然經濟仍未出現趨勢性變化，但未來卻并非一帆風順。 廣發基金 朱平