□中信證券 姚杰

　　雙鶴藥業(yè)和萬東醫(yī)療今年年初雙雙公告，二者的母公司北京醫(yī)藥集團50%股權由華源生命產(chǎn)業(yè)有限公司以20億元價格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給華潤股份有限公司。北藥集團賬面值為25.87 億元，評估值為28.49 億元，50%股權評估價值為14.245 億元，評估增值10.11% ，收購PB為1.4 倍。

　　北京醫(yī)藥集團和上海醫(yī)藥集團在華潤系的隸屬關系上開始處于同一級別。原來，北京醫(yī)藥集團50%股權在華源生命產(chǎn)業(yè)有限公司下，為中國華潤的三級子公司，而上海醫(yī)藥集團為二級子公司。此次，股權轉(zhuǎn)讓后，北京醫(yī)藥集團和上海醫(yī)藥集團處于同一級別，有利于將來二者資產(chǎn)的有效整合。另外，上海醫(yī)藥曾公告澄清，否認華源集團增持上藥集團股權至70%。其實，關于華潤重組華源后將分別增持北藥集團與上藥集團的傳聞由來已久。無論這些傳聞最終是否屬實，但是可以相信在這次北藥集團50%股權劃轉(zhuǎn)后，北藥集團與上藥集團在華潤系的隸屬關系上開始處于同一級別后，將加速華潤系醫(yī)藥資產(chǎn)的整合。

　　華潤股份是一家專業(yè)的投資控股型公司，下屬子公司包括4家香港上市公司和2家A股上市公司。由此，可以做個猜想（不代表華潤、北藥集團及相關上市公司意見），未來北京醫(yī)藥集團是否也將會演變成上市公司。從北藥集團的財務指標看，公司凈利潤率較低，可能與集團內(nèi)存在諸如北京醫(yī)藥股份和醫(yī)保全新大藥房等商業(yè)資產(chǎn)有關。從公司的資產(chǎn)負債情況看，上市融資將是集團公司解決資金瓶頸的有效手段之一。

　　中國華潤、華潤股份、北藥集團主要財務指標

　　中國華潤華潤股份 北藥集團

　　總資產(chǎn) 1368.8 1369.8100.12

　　凈資產(chǎn) 618.2 372.4 25.87

　　負債率 54.80% 72.82%74.16%

　　2003、2004、2005年凈利潤16.4億元，19.4億元，46.6億元18.99億元，21.28億元，47.1億元2005年1.53億元

　　ROE 6.20% 12.65%5.91%

　　凈利潤率- 5.93% 1.45%

　　資料來源：公司公告，中信