□特約撰稿 賈國文

　　溫家寶總理在政府工作報告中給出了資本市場的下一步定位：“穩(wěn)步發(fā)展股票市場，加快發(fā)展債券市場，積極穩(wěn)妥發(fā)展期貨市場”。三駕馬車?yán)瓌淤Y本市場發(fā)展的態(tài)勢基本成形。證監(jiān)會尚主席在“兩會”開幕當(dāng)天也談到，今年工作重點是大力發(fā)展公司債市場和以股指期貨為代表的金融期貨市場。無疑，公司債市場發(fā)展成了市場的熱門話題。

　　從以往的經(jīng)驗看，完善的債券市場對于保持金融穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展都發(fā)揮著重要的作用。然而和發(fā)達國家相比，我國債券市場尚處于起步階段，如美國債券余額相當(dāng)于GDP余額的2倍，而我國這一比例僅接近30%。他山之石，可以攻玉。分析美國的債券市場結(jié)構(gòu)，對我國債券市場的下一步發(fā)展不無有益的啟示。

　　美國債券市場按照發(fā)行人的不同劃分為五大類，具體為公司債券、國債券、政府機構(gòu)債券、市政債券和國際債券。其中，以公司為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。公司債券和資產(chǎn)

證券化產(chǎn)品在內(nèi)的公司直接債務(wù)融資工具占了債券市場整體規(guī)模的60％以上，其中，抵押品支持債券和資產(chǎn)支持債券占公司債券總額超過50%。而國債券約占15％，政府機構(gòu)債券約占10％，市政債券約占10％，國際債券占比較少。我國債券市場結(jié)構(gòu)剛好相反，以國債和央行票據(jù)為代表的政府類債券占比在60%以上，這還不包括由政府信用擔(dān)保的企業(yè)債。由此可以看出，我國公司債市場發(fā)展前景最為廣闊，成長空間最大。為此，筆者建議，改革公司債審批程序，提高信用評級地位，完善破產(chǎn)退出機制，鼓勵公司債券創(chuàng)新，培育機構(gòu)債券投資者，使公司債市場真正實現(xiàn)市場化。

　　國債方面，美國國債具有以下三個特點，首先是發(fā)行數(shù)額巨大，這主要與其長期實現(xiàn)雙赤字政策有關(guān)；其次是國債期限完整；第三是國債品種豐富，既有普通國債，也有與通脹掛鉤的TIPS，還有券商依據(jù)中長期國債衍生出的交易品種。

　　筆者建議，外匯強制結(jié)售匯所需資金由

財政部發(fā)行國債解決，改變當(dāng)前強制結(jié)匯倒逼央行發(fā)鈔過多，發(fā)鈔過多又造成流動性過剩，流動性過剩又反過來迫使央行頻動存款準(zhǔn)備金率的政策依據(jù)不清的現(xiàn)狀，把貨幣政策切實轉(zhuǎn)變到依據(jù)合理貨幣數(shù)量決定理論來穩(wěn)定

宏觀調(diào)控上來。同時，增加國債發(fā)行品種并鼓勵券商基于國債的創(chuàng)新。

　　政府機構(gòu)債券是由美國政府直屬的或美國國會特許的主要以從事按揭業(yè)務(wù)為主的機構(gòu)發(fā)行的債券。筆者認(rèn)為，我國目前不妨對成立政策性按揭機構(gòu)進行研究，目的是為中低收入家庭提供按揭貸款，然后對按揭資產(chǎn)實施證券化進行再融資，然后又可以發(fā)放新的按揭貸款，資金利用效率要比銀行按揭貸款高很多，同時把以銀行提供按揭貸款的間接融資轉(zhuǎn)化為直接融資，降低了銀行短期資金來源長期資金運用的經(jīng)營風(fēng)險，繼而降低全社會的金融風(fēng)險。另外需要指出的是我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該拿出優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)而不是用不良貸款作為抵押品來進行資產(chǎn)證券化。

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