□特約撰稿 屈慶

　　我們認為，目前比較確定的是，在央行“邊走邊看”的調控思路下，二季度經濟趨勢明朗之前，再次加息的可能性非常小，貨幣政策重點將再次轉向以收流動性為主。準備金率、定向央票將配合公開市場操作成為主要的調控手段，加息預期對市場的影響將會明顯趨淡。本周1年央票利率較上周的2.87%繼續上行到2.94%，表明短期內央票利率具有上漲空間，這將對收益率曲線尤其是中長端收益率繼續產生向上的擠壓作用。

　　基于以上宏觀經濟基本面和政策面的判斷，我們認為盡管市場對加息的利空已有所消化，但考慮到中長期收益率仍沒有調整到位，隨著后期央票利率的繼續上行，中長期品種仍面臨調整壓力。同時考慮到今年企業債發行規模的擴大，以及不久國家外匯投資公司的特種國債也可能面世，中長期品種的供給有望大幅增加，這將對本期國債的發行產生一定影響。

　　由于目前市場偏弱，我們認為本期國債可能和二級市場水平相當。根據中國債券網上的收益率曲線看，目前二級市場10年期國債收益率在3.34%附近，而目前市場的買入報價區間為3.38%－3.43%，再考慮本期國債延期繳款和手續費返還以及半年付息的因素約影響收益率5bp。綜合考慮，我們預測本期國債合理中標利率應該在3.33%—3.38%之間。資金寬裕、有配置需求的機構可以積極參與投標。雖然近期市場偏弱，但隨著后期3年央票利率的走穩，債券市場可能迎來一波反彈，交易型機構可以適當投高標位，博取邊際收益。

　　2007年第3期國債發行要素表

　　招標日期 3月21日

　　期限 10年

　　品種 固定利率

　　付息 半年一次

　　發行并計息3月22日開始

　　上市交易 4月2日

　　招標方式 多種價格（混合式）

　　發行總額 300億元