□中金公司研究部 范艷瑾

　　這次結構性升息將擴大銀行凈息差，不會影響全年信貸計劃的完成，也不會改變資產質量提高的趨勢，更消除了宏觀調控的不確定性，有利于銀行股的二級市場表現。活期存款或者中長期貸款占比較高的銀行如建行等，能更多受益于升息。

　　有助于擴大銀行凈息差

　　此次升息具備結構性特點：活期存款利率未變。這種調整方式符合“活期存款利率不變”的判斷，這種判斷主要是基于：（1）國外支票賬戶（相當于活期存款）不支付利率；（2）活期存款利率0.72%和央行超儲利率0.99% 存在一定關聯關系。在超儲利率不可能上調的情況下，活期存款利率上升的空間也有限。

　　在期限短端，

存款利率上升18個基點，高于貸款利率的升幅9個基點；在期限長端，存貸款

利率調整幅度相同。

　　靜態來看，此次升息有助于擴大銀行的凈息差。升息對凈利息收入的影響主要來自于兩個方面：

　　———基準存貸利差的擴大。根據2006 年底（或中期）的數據進行了估算，這次升息使得商業銀行存貸利差都有所擴大，活期存款或者中長期貸款占比高的銀行如建行、工行等擴大的幅度較大，約為8至10個基點。

　　———同業資產和債券收益率的上升。預計這次升息將會使同業資產的收益率和債券投資收益率上升約15個基點。在計算市場利率上升對凈利息收入的影響時，假設2007年有60%的該類資產重新定價，2008年有75%的該類資產重新定價。

　　綜合考慮這兩方面的影響，商業銀行2007年和2008年凈利潤分別會增加1.5%至3%和2.5%至4.5%，其中建行、工行、交行和招行受到的正面影響較大。

　　不會影響全年信貸計劃

　　1至2月份新增人民幣貸款約9800億元，2月份人民幣貸款同比增速也顯著回升到17.2%。年初信貸的高速增長一方面與實體經濟的強勁相關，一方面也是因為商業銀行面對央行

宏觀調控的博弈措施，央行的信貸額度控制使得商業銀行更傾向于“早放貸、早受益”，而且即使央行出臺行政性措施也能保證完成全年經營計劃。此次貸款利率的提高有助于抑制投資，但在實體經濟回報較高的情況下，27個基點的利率升幅難以改變強勁的信貸需求，不會影響上市銀行全年信貸計劃的完成。

　　難改資產質量提高趨勢

　　升息后企業利息費用支出增加，但由于加息幅度不大，在經濟仍能保持強勁增長的環境下，企業償債能力不會受到較大負面影響。考慮到這次升息27個基點，下游工業企業的利率覆蓋倍數約下降0.2為5.15倍，全部工業企業的平均利息覆蓋倍數則下降0.24 為6.36倍 。因此，升息難以改變銀行業資產質量提高的趨勢。

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