作者：魏東

　　◆避免形成泡沫的解決方案有兩個：一是給資金一個合理的宣泄途徑；二是大幅提升容量，使風險不會迅速在少數個股上聚集。從管理層角度考慮，讓市場冷靜的最好辦法就是增加供給。

　　隨著中國人壽的上市，隨著眾多權重A股股價均大幅超越相應的H股股價，近期有關定價權的爭論逐步白熱化。這種爭論其實沒多大意義，因為國內市場本質上就像一只水桶，桶內桶外的世界也許在很長時期內都不具備可比性，雖然大家都同股同權。

　　以前國內市場大市值權重股低于H股被認為是合理現象，即使在工行上市之初，工行股價低于香港市場也算正常。當年中石油等巨無霸只要表示一下準備發A股的意向，市場都要以下跌還以顏色。而如今，大家都在問，中國人壽為什么只發15億股而不是50億股來滿足大家的需求饑渴？

　　A股超H股的合理性

　　國內的投資者正在尋找一種合理性，比如，大家在尋找中國人壽或中國石化A股股價超出H股股價近60%的理由。這之所以重要，是因為它可能有深遠的、現實的影響。

　　首先，誰是影子價格？如果A股具有定價權，那么H股市場可能僅僅是一種影子價格，最終還會向A股靠攏；問題是，A股取得定價權是靠海外市場的價值誤判還是國內充裕的資金推動？

　　其次，國內市場是否已進入由資金推動的市場？在儲蓄資金迅速涌入加之短期缺乏合適投資品種的背景下，如果說2006年是以價值發現為主線的話，2007年市場可能已經開始逐步轉入由資金推動。

　　其三，到底是資金還是企業價值決定

股票價格？很明顯，資金可以決定短期資產價格，但不可能長期偏離由企業未來實際回報所決定的真實價值。所謂“泡沫”就是市場價格已經遠遠超出其實際價值。最終，我們面臨的實質性問題是——國內股市是否進入泡沫時代？

　　探討究竟是國內投資者“錢多人傻”，還是海外投資者比我們“少看了些什么”而產生價值誤判，或許需要更長的時間，而我們現在更關心的是，這種“水桶格局”對投資會有什么啟示。

　　在未來眾多國企上市的背景下，定價權不僅僅牽涉到投資銀行的利益，更牽涉到此時的大股東利益，即國家利益�？赡芄芾韺右苍谙�，如果海外市場相對低價是由于外資投行集體“陰謀”所導致，而國內又有承接能力和需求，以后大家就在國內發行即可。但我想這可能也不完全是價高者得的事，如果目前由于國內資金充裕，大家都在國內高價發股，未來產生大批“怨民”也不是什么好事。

　　增加供給讓市場冷靜

　　我們目前所面臨的“水桶”市場，一方面是桶內的缺乏有效投資出路的儲蓄資金快速釋放，另一方面是看好

人民幣升值的海外資金在不斷想方設法擠進來，導致桶內的水壓不斷上升，如果持續升壓，泡沫的形成將難以避免。

　　這種資金泛濫并不是中國面臨的獨特問題，在暫時仍以美元為基本結算貨幣的全球背景下，我們面臨的是近乎全球性的資金泛濫，如果美國的雙赤字局面無法逐步改變的話，這個問題將更加嚴重。從去年的商品牛市，從私人投資資本(類風險投資)加速向全球滲透，可以初步體會到這種貨幣泛濫的威力。

　　避免形成泡沫的解決方案有兩個，一是給桶內的資金一個合理的宣泄途徑，如QDII；二是大幅提升桶的容量，即增加優質IPO的供給，把市場做大，使風險不會迅速在少數個股上聚集。

　　很明顯，從管理層的角度考慮，讓市場冷靜的最好辦法就是增加供給。

　　一方面，相對2006年2100億的直接融資來說，2007年可能有更多、更大規模的IPO或再融資出閘；另一方面，我們將在2007年迎接近4000億已經可流通的原非流通股的上市。

　　近期

證券市場沉淀資金的速度非常令人吃驚。以工行、中行為例：工行自2006年12月27日以來流通盤換手率近90%，買入的投資者目前都處于虧損狀態，中行自12月29日以來的換手率近80%，買入的投資者也都處于虧損狀態；僅僅以這兩只個股看，有近500億的資金如果不斬倉的話，暫時也只能在高位“站崗”。

　　資金推動的市場，相對于2006年價值發現推動的市場而言，波動性會更強，投機性也會更強。

　　(作者為華寶興業基金公司基金經理)

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