作者：郭曉亭

　　◆不難預見，首創證券成功借殼上市的示范效應將掀起券商借殼上市的新一波高潮。

　　繼長江證券之后，首創證券借殼前鋒股份的方案近日出爐。前鋒股份通過資產置換、新增股份吸收合并的方式，實現首創證券有限責任公司借殼上市。同時，又通過非流通股縮股、資本公積金轉增股本等一系列安排，將前鋒股份的股改與首創證券的借殼上市結合進行。

　　根據公告資料顯示，前鋒股份的公司股改由四部分組成。首先，公司擬以全部資產和負債與首創集團持有的首創證券11.6337%股權及現金6117.79萬元進行置換。此后，前鋒股份以新增股份的方式向首創證券股東置換取得剩余88.3663%的首創證券股權，吸收合并首創證券。

　　在此基礎上，前鋒股份非流通股股東按1：0.6的比例實施縮股。最后，公司以資本

　　首創證券有限責任公司于2000年初成立，2004年增資擴股后的注冊資本為6.5億元人民幣，是目前北京地區唯一一家規范類證券公司。首創證券借殼上市，對首創證券全面提升凈資產規模和綜合實力，早日躋身一流券商具有重要意義。

　　得到證監會扶持

　　首創證券借殼上市是在監管部門實行“分類處置，扶優限劣”的監管思路下實現的。2005年初，證監會與央行牽頭，會同其他幾大部委聯合成立了“證券公司綜合治理專題小組”，29家高風險和嚴重違規的證券公司被關閉，另外還有多家證券公司被收購或托管。

　　與果斷處理問題券商形成鮮明對比的是，監管層加大了對暫時困難的較優券商的扶持。監管部門一方面向這些較優券商注資輸血，另一方面鼓勵這些券商通過托管、并購、上市、合資等方式做大做強。通過扶持，一批大中型券商獲得了長足的發展。

　　以證監會發布《關于發布證券公司凈資本計算標準的通知》和《證券公司風險控制指標管理辦法》為標志，以凈資本為核心的風險監控和預警制度在2006年逐步建立。未來券商的業務種類、業務規模將與凈資本水平動態掛鉤。凈資本的多少將決定券商能否在行業競爭中搶占先機。如何通過上市融資、定向增資、引入戰略投資者等途徑充實資本，做大做強，成為許多優質券商首要考慮的問題。

　　券商上市，可以低成本地募集大量資金，迅速提高券商的資本規模和對外擴張能力，而且通過配股、增發等方式，券商未來還可以源源不斷地獲得后續資金支持，擴大了其在資本市場的運作空間。

　　中信證券的成功增發就是明顯的例子，中信證券在上市前，與長江證券的規模和實力相當，而中信證券在上市擴張之后，其凈資本已經達到40多億元，2006年又成功完成了定向增發，凈資本規模已經接近百億。

　　同時，券商上市也是促進我國證券公司規范發展的有效途徑。目前，我國證券公司大多為有限責任公司，其自有資本主要來自國家控股公司、國有企業和上市公司。這種產權關系使券商容易存在信息不透明、內部人控制、違規操作等弊端。

　　券商上市，就等于把自己置于社會公眾的監督之下。信息的充分披露，可以有力促進證券公司的規范化運作，完善券商的法人治理結構和內部風險控制機制，增強券商的核心競爭力。

　　借殼上市搶占先機

　　券商上市的方式一般有兩種選擇：借殼或者IPO。這兩種方式在時間周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同，不同券商應根據自身條件和市場形勢選擇適合自己的上市方式。

　　在2006年以前，持續的熊市使券商連續虧損，真正盈利也就是2006年一年，而IPO上市需要連續三年盈利，券商想以IPO方式進入資本市場，可能最早也要到2008年之后才行，而借殼上市則可以規避這一問題。因此，借殼是目前券商盡快實現上市目標的較好選擇。不難預見，首創證券成功借殼上市的示范效應將掀起券商借殼上市新的一波高潮。

　　從國際經驗來看，投資銀行業將逐漸由小型化、分散化向大型化、集團化發展演變。由監管部門券商綜合治理引發的政策性重組只是券商并購重組的開始，以追求規模與協同效應的市場化重組將成為主流。

　　無論從中國目前金融業的發展實際來看，或者券商自身的可持續經營的需要來看，券商重組都迫切要求券商實現質變，不僅要實現資本實力的提高，更重要的是徹底擯棄追逐暴力、投機經營的理念，逐步建立合規經營、創新發展的經營理念。

　　(作者供職于