作者：丁志杰

　　◆強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，待釋放的升值壓力，對升值恐懼的減弱，支撐人民幣匯率在2007年將繼續(xù)走強(qiáng)，升值幅度將超過4%。商務(wù)部研究院一份報(bào)告引起的匯率風(fēng)波，并不值得特別關(guān)注。

　　元旦剛過，商務(wù)部研究院的一份報(bào)告預(yù)測，“到2007年底之前，人民幣累計(jì)升值幅度有可能達(dá)到9%～10%。”在這份報(bào)告被載至商務(wù)部網(wǎng)站的前一天——1月15日，商務(wù)部部長薄熙來在全國商務(wù)工作會議上要求：“把減少順差作為今年外貿(mào)發(fā)展的頭等大事。”時(shí)間上的巧合讓媒體和市場認(rèn)為，這是商務(wù)部對升值的表態(tài)，暗示今年人民幣應(yīng)升值4%～5%，一時(shí)間引起了一場不大不小的風(fēng)波。

　　自匯改以來，包括匯率主管部門在內(nèi)的官方一直避談

人民幣升值問題，對升值幅度更是諱言。這份名為“外經(jīng)貿(mào)如何應(yīng)對人民幣升值挑戰(zhàn)”的報(bào)告預(yù)測

人民幣匯率升值，報(bào)告的出籠者或多或少帶有官方背景，尚屬首次。加之此前商務(wù)部在匯率問題上給人留下的保守印象，引起風(fēng)波在所難免。

　　也許是匯率問題太敏感，才引起這場不必要的風(fēng)波。商務(wù)部并非貨幣政策主管部門，大談升值有越俎代庖之嫌，這種不本分行為顯然有違基本的常識和慣例，因此很難說它代表商務(wù)部的觀點(diǎn)。從報(bào)告的內(nèi)容來看，匯率預(yù)測沒有具體的分析作基礎(chǔ)，更像是經(jīng)驗(yàn)判斷和拍腦袋，主要是作為分析升值影響的情景假設(shè)。而且，報(bào)告中在計(jì)算升值時(shí)所犯的常識性錯(cuò)誤，也表明說者無意。

　　減少順差：升值靠不住

　　2005年中國貿(mào)易順差猛增200%多，首次超過1000億美元。2006年順差繼續(xù)激增74%，達(dá)到1775億美元。貿(mào)易順差過大是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題之一，惡化了對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系和環(huán)境。

　　理論上，人民幣升值抑制出口，刺激進(jìn)口，有利于貿(mào)易順差減少。但是，從實(shí)際情況來看，人民幣升值以來出口的增速反而高于進(jìn)口，順差不降反升。這并非表明理論失效，只是在當(dāng)前條件下人民幣升值的作用有限。

　　中國商品在世界市場上素以物美價(jià)廉著稱，有很強(qiáng)的價(jià)格競爭力，在目前的價(jià)格水平上需求彈性不大。因此，盡管升值以來貿(mào)易條件有所改善，但沒有對出口產(chǎn)生大的影響。2006年人民幣對美元升值超過3%，但是由于美元貶值，人民幣對英鎊、歐元等很多非美元貨幣是貶值的，或者升值幅度很小。人民幣的名義有效匯率在2006年變化不大，從而導(dǎo)致升值的貿(mào)易效應(yīng)不明顯。值得注意的是，匯率變動(dòng)對貿(mào)易的影響有時(shí)滯，其效果的顯現(xiàn)需要一段時(shí)間，不能光看眼前短期。

　　得益于加入世貿(mào)組織后對外貿(mào)易環(huán)境的改善，生產(chǎn)力的釋放，國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，中國商品國際競爭力不斷提高。2002年以來中國對外貿(mào)易進(jìn)入前所未有的提速期，進(jìn)出口增速均保持在20%以上。可以預(yù)見，前幾年的大量投資正在形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)能力，為今后的出口增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此，人民幣小幅升值的反向效應(yīng)，很難逆轉(zhuǎn)這種結(jié)構(gòu)性變化所帶來的貿(mào)易趨勢。

　　日本的經(jīng)驗(yàn)也表明，貨幣升值直接影響的是進(jìn)出口，但未必能夠減少貿(mào)易順差。上個(gè)世紀(jì)80年代，日本與美國的雙邊貿(mào)易摩擦不斷加劇，貿(mào)易戰(zhàn)逐漸升級到匯率戰(zhàn)。1985年9月，五國財(cái)長會議達(dá)成廣場協(xié)議，日元迅速升值，對美元匯率從協(xié)議前的250一度降至1987年的120，不到3年的時(shí)間升值了100%以上。廣場協(xié)議后日本的出口下降，進(jìn)口也下降，貿(mào)易條件趨于改善，但由于進(jìn)口下降比出口更多，在日元強(qiáng)勁升值的最初2年，日本的貿(mào)易順差有增無減。1988年后在內(nèi)需的刺激下進(jìn)口有了顯著擴(kuò)大，日本貿(mào)易順差才連續(xù)3年走低。

　　人民幣匯率只是影響進(jìn)出口的因素之一，不是中國貿(mào)易順差的根源，減順差需要采取一攬子措施。首先要擴(kuò)大內(nèi)需，增加進(jìn)口，其次在擴(kuò)大的進(jìn)口基礎(chǔ)上調(diào)出口，通過調(diào)整有關(guān)政策，如消除加工貿(mào)易的稅收優(yōu)惠扭曲，改革

出口退稅政策，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，使貿(mào)易在一個(gè)更高的平臺上實(shí)現(xiàn)基本平衡，以便廣泛參與國際分工，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢。

　　升值壓力：依然強(qiáng)勁

　　經(jīng)濟(jì)基本面的良好表現(xiàn)，包括經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，國際收支雙順差，外匯儲備激增，這三大因素在過去是人民幣升值壓力的內(nèi)在根源，在未來也是支撐人民幣繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　初步估算，2006年中國GDP繼續(xù)保持了兩位數(shù)的增長，達(dá)到10.7%；除貿(mào)易順差攀升外，外商直接投資繼續(xù)增長，達(dá)到630億美元；外匯儲備增加2473億美元，達(dá)到10663億美元。展望2007年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境不會發(fā)生大的變化，積極的因素依然很多，盡管結(jié)構(gòu)性調(diào)整會影響順差和儲備的搶眼表現(xiàn)，但很難有實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。強(qiáng)經(jīng)濟(jì)必然帶來強(qiáng)貨幣，預(yù)期人民幣繼續(xù)走強(qiáng)自在情理之中。

　　隨著匯率形成機(jī)制逐步完善，匯改以來人民幣匯率波動(dòng)加大，同時(shí)升值步伐加快。除了一次性調(diào)整到8.11，迄今人民幣升值超過4%。從表1可以看到，人民幣第一個(gè)1%的升值用了近9個(gè)月的時(shí)間，其間有161個(gè)交易日，此后每升值1%所用的時(shí)間越來越少，第四個(gè)1%的升值只用了不到2個(gè)月和36個(gè)交易日的時(shí)間。這和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是分不開的，也和政府、市場對匯率變動(dòng)的認(rèn)識改變有關(guān)。也就是說，現(xiàn)在已經(jīng)形成一種共識：貨幣升值并不可怕，只要有合理的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，人民幣小幅適度升值不會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的負(fù)面沖擊。

　　盡管如此，升值壓力還未完全釋放出來。近年來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是對外經(jīng)貿(mào)，表明人民幣還存在一定程度的低估。根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)，一國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，會經(jīng)歷實(shí)際匯率升值。由于物價(jià)相對穩(wěn)定，人民幣對其他貨幣有升有貶，人民幣的實(shí)際有效匯率并未出現(xiàn)相應(yīng)的升值。因此，未釋放的升值壓力和新的升值預(yù)期結(jié)合在一起，長期來看人民幣依然有很大的升值空間。

　　升值幅度：可能超4%

　　在人民幣匯率調(diào)整過程中，政府和市場同樣重要。自主性、可控性、漸進(jìn)性是人民幣匯率機(jī)制改革的三個(gè)基本原則，表明即使人民幣匯率存在一定程度的失衡，調(diào)整也不是一步到位的。

　　剛剛結(jié)束的第三次全國金融工作會議指出：“進(jìn)一步發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”要進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，除了從機(jī)制上擴(kuò)大匯率波幅外，必須用市場化方式實(shí)現(xiàn)匯率向均衡的調(diào)整。因此，從某種意義上來講，這意味著匯率的調(diào)整可以適當(dāng)加快。

　　下面用一種較為保守的方法簡單估算2007年人民幣升值幅度。

　　先看去年的情況。2005年12月31日人民幣對美元的中間價(jià)為8.0702，2006年12月31日中間價(jià)為7.8087，一年里美元匯率跌了2615點(diǎn)，人民幣升值3.3488%(8.0702-7.8087/7.8087)。這突破了此前人民幣年升值不能超過3%的底線。

　　假設(shè)2007年美元匯率下跌和2006年持平，維持在2615點(diǎn)的水平，則2007年底中間價(jià)7.5472，人民幣將升值3.4649%(0.2615/7.5472)。

　　在此基礎(chǔ)上考慮到匯率調(diào)整加快的因素，升值有可能超過4%，美元對人民幣的匯率可能跌破7.5。

　　之所以采取這種保守的預(yù)測，跟美元匯率走勢有一定關(guān)系。自2002年美元持續(xù)貶值，目前美元在低位徘徊。隨著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的進(jìn)行，還有華爾街出身的保爾森出任美國財(cái)長，2007年美元有可能止跌，甚至逆轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢。因此，即使人民幣升值幅度一樣，但強(qiáng)美元上的強(qiáng)人民幣會放大升值的影響。

　　從外匯市場運(yùn)行來看，今年1月份匯率升值穩(wěn)步加快，在15日港幣對人民幣匯率破1后，人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。截止到25日，人民幣今年已升值0.45%。據(jù)此估計(jì)，今年上半年人民幣匯率將延續(xù)去年下半年的快速上升勢頭，到下半年會逐步減弱。

　　再回頭看引起商務(wù)部風(fēng)波的那份報(bào)告對匯率走勢估計(jì)的合理性。

　　按照正確的匯率計(jì)算方法，那份商務(wù)部研究院的報(bào)告中累計(jì)升值9%～10%，實(shí)際暗含2007年底人民幣匯率會落在7.5241～7.5931之間，人民幣升值區(qū)間為2.8394%～3.7825%。

　　該報(bào)告認(rèn)為“人民幣兌美元累計(jì)升值已經(jīng)接近5%”。按照正確的方法推算，當(dāng)時(shí)的匯率還應(yīng)該在7.88以上，時(shí)間應(yīng)該是2006年11月份以前，顯然數(shù)據(jù)過于陳舊。據(jù)此推測，這種報(bào)告里所提到的升值9%～10%指的是美元對人民幣貶值9%～10%。根據(jù)這個(gè)判斷，該報(bào)告人民幣匯率會落在7.4489～7.5316之間，人民幣對美元升值區(qū)間為3.6792%～4.8302%。

　　比較這個(gè)結(jié)論和本文所做的估計(jì)結(jié)果會發(fā)現(xiàn)，兩者非常接近，商務(wù)部研究院報(bào)告并不激進(jìn)，依然偏于保守，落在新的官方底線之內(nèi)——1年升值不能超過5%。

　　(作者系對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長)

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