證券時報(bào)記者陸星兆

　　圍繞著國內(nèi)首只股指期貨———滬深300指數(shù)期貨上市初期的市場表現(xiàn)，一直以來都是業(yè)內(nèi)探討的焦點(diǎn)。而對于機(jī)構(gòu)投資者來說，最為關(guān)心的恐怕莫過于股指期貨的套利交易，其不外乎“套利機(jī)會在哪里？利潤空間有多大？風(fēng)險(xiǎn)又如何？”這三個問題。在上周五中金所舉辦的機(jī)構(gòu)投資者培訓(xùn)會上，來自高盛的金融衍生品專家與到會的國內(nèi)機(jī)構(gòu)就以上問題進(jìn)行了熱烈討論。

　　“去年高盛做套利賺了多少錢？”面對國內(nèi)基金經(jīng)理一開始提出的如此敏感的問題，高盛亞洲執(zhí)行董事郭強(qiáng)并沒有直接回答，而是引用了海外機(jī)構(gòu)在印度股市進(jìn)行套利的例子：投資銀行在印度股票市場和期貨市場上，平均每筆套利交易的回報(bào)率有1%到1.2%。“每月能做一次，一年10次回報(bào)率大概能超過10%。”郭強(qiáng)笑談。

　　據(jù)專家介紹，套利是指參與者利用不同月份、不同市場、不同種類金融資產(chǎn)之間的差價變動，同時買入和賣出操作，以獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易行為。一般而言，套利只關(guān)注于資產(chǎn)間的價差差價，因此風(fēng)險(xiǎn)相對較小。“具體到股指期貨，無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會往往產(chǎn)生于，期貨與現(xiàn)貨之間價差變化的不合理，投資者這個時候可以通過買入(賣出)指數(shù)期貨，并同時賣出(買入)現(xiàn)貨

　　據(jù)了解，一般來說新興市場在剛推出股指期貨的初期會有大量的套利機(jī)會。比如日本在剛開出股指期貨時，不少海外機(jī)構(gòu)就利用期貨、現(xiàn)貨市場磨合過程中產(chǎn)生的機(jī)會，大肆進(jìn)行套利交易，獲取了不少收益。

　　不過，對于國內(nèi)即將推出的股指期貨，郭強(qiáng)卻認(rèn)為，雖然理論上的套利機(jī)會很大，但因受具體操作方面的限制，預(yù)期短期內(nèi)的套利交易并不會太多。他解釋，首先，交易制度方面，限定每個投資者持倉不能超過2000手，而套利交易是一種低風(fēng)險(xiǎn)低收益的交易行為，需要利用杠桿來放大收益；其次，期現(xiàn)套利還需要到在現(xiàn)貨市場交易，要求期貨建倉同時去操作一籃子現(xiàn)貨股票，這對交易系統(tǒng)提出了很高的要求；最后，流動性也是重要因素，因流動性不足導(dǎo)致的價格沖擊，會侵蝕套利的利潤。

　　當(dāng)然，套利交易也并不是對每個投資者都適用。某基金公司研究員介紹，對于不同投資者來說，因資金成本差異，其捕捉套利機(jī)會的能力有天壤之別。以銀行、基金、保險(xiǎn)公司為代表的金融機(jī)構(gòu)，其獲取資金的成本一般較低，因此最有機(jī)會捕捉先機(jī)。另外，套利要求的資金門檻很高，也是導(dǎo)致普通投資者根本無法參與的另一重大原因。據(jù)研究員介紹，按現(xiàn)行仿真交易股指期貨合約，及當(dāng)前指數(shù)價格計(jì)算，合約價值已經(jīng)逼近100萬。考慮到保證金和風(fēng)險(xiǎn)因素，即使有個300萬—500萬，也會感到很吃力。