復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　中國A股市場多年來一直受到海外股市之影響，這種影響近期變得越來越大、越來越敏感。其實(shí)，中國股市與海外股市，特別是與美國股市，有著極大的差異。主要差異如下：一、美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)（宏觀經(jīng)濟(jì)）是否有見頂走弱的可能，爭論很大;而中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)將以每年8.5-10.5%的高速增長，已成為世界上絕大多數(shù)國家領(lǐng)導(dǎo)人和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識。二、美國企業(yè)2007年平均贏利增幅將放緩到6.7%;而中國上市公司2006年業(yè)績（已披露的）大多數(shù)增長50%以上，甚至有增幅80%的。2007年的情況肯定更好。三、美國政府對企業(yè)的稅賦已很成熟;而中國的企業(yè)稅賦從80年代至今一直為33%，近期人代會已通過“兩稅合一”新稅法，統(tǒng)一為25%，這將使很多企業(yè)十分受惠。四、人民幣與當(dāng)年的日元、韓元與臺幣一樣，處在勃勃向上之際。本幣升值使日本、韓國及臺灣地區(qū)股市上漲的情況，人們至今記憶猶新。五、美國股市是個開放型的大股市，其幾千家上市公司都是全流通的，市值高達(dá)10-12萬億美元;不可以完全自由兌換的人民幣股市跟著貨幣完全可以自由兌換的美國、歐洲、日本、香港股市同漲同跌，其可笑性宛如中國的端午節(jié)去鼓動美國人買粽子。六、中國股市一直面臨著十分充裕的資金流，16萬億元居民存款及11萬億的金融機(jī)構(gòu)存貸差，流動性過剩已經(jīng)成為不爭的事實(shí)。七、中美兩國經(jīng)濟(jì)上有很多依賴，如中國對美國貿(mào)易順差很大，但中國對美國的出口基本上限定在粗放式的材料加工業(yè)及居民生活必需品，其附加值很低。而這類商品的需求彈性很小，對中國價廉物美的產(chǎn)品總是需求很大，這樣無論美國經(jīng)濟(jì)衰退與否，對中國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響相對較小。八、2006年美國房地產(chǎn)市場在上漲五年后出現(xiàn)下調(diào)，跌了整整一年，造成了銀行和投行的不少不良資產(chǎn)。中國2006年70個城市房地產(chǎn)漲了5.5%，今年1月又漲了5.6%，銀行沒有為此出現(xiàn)麻煩，產(chǎn)業(yè)鏈最長的房地產(chǎn)也沒有對宏觀經(jīng)濟(jì)造成拖累。美國的農(nóng)業(yè)人口很少，中國9億農(nóng)民中很多人正在進(jìn)城。 九、從歷史上看，中美兩國的經(jīng)濟(jì)、股市也并不是完全同步的。例如，2001年9·11事件后，美國股市從8000點(diǎn)一路上漲到現(xiàn)在的12000點(diǎn)，香港股市從1997年亞洲金融危機(jī)后的7000點(diǎn)漲到現(xiàn)在的19000到20000點(diǎn)。而從2001年6月到2005年6月，中國的A股市場卻從2245點(diǎn)跌到998點(diǎn)。十、香港的H股和A股的價格有高有低，有的相差較大，是完全可以理解的，就像香港一碗普通的雞絲面30多元，上海、北京相同的面僅4、5元，道理是一樣的。同樣的商品在不同的市場，其價格完全可以有差異。當(dāng)然A+H股兩者之間的心理影響和牽扯肯定是會有的。

　　綜上所述，中國股市完全不必看美國股市的眼色行事，但這可能還要過一段時間人們才會慢慢理解。本周股市跌宕起伏，個股機(jī)會還是不少。

　　另外兩件大事，一是國家外匯投資公司成立，有人擔(dān)心它會有效化解11000億美元

外匯儲備，使流動性過剩的局面得到根本改變。其實(shí)，它只是試圖用公司制的方法來解決外匯投資效益較低的問題，如果處理得好，這1萬多億美元外匯儲備的收益將會高于美國長期國債4%的收益率，是一著看來不錯的棋子。但是，它不會根本改變我國流動性過剩的局面，因?yàn)槿绻�要�?qiáng)行不顧后果地去收回全部的過剩流動性，就不如不停地發(fā)行等量的央行票據(jù)就可以了，而這樣做的結(jié)果將會大大地提高市場利率，使美元與人民幣的利差縮小，甚至趨向于零，而這又會鼓勵外資熱錢大量進(jìn)入，給

人民幣升值帶來更大的壓力。此外此舉也證明國家仍然不會改變?nèi)嗣駧艥u進(jìn)地、蠕動式升值的方針，一邊在買進(jìn)外匯，一邊又去用外匯投資，實(shí)在是沒有辦法的辦法，其實(shí)也很難，如果國外的投資渠道很好的話，外資何以要不斷地蜂擁而入來換人民幣呢？國家外匯公司發(fā)行的人民幣債券將主要是在銀行間的貨幣市場進(jìn)行，不太會沖擊居民的存款，而現(xiàn)在股市里的資金大部分來自于城鄉(xiāng)居民存款。

　　另外一件事情是1、2月份投資增速過大，周小川再答記者問時對此表示關(guān)注。為此，很多投行分析員擔(dān)心會加息或再次提高準(zhǔn)備金率。其實(shí)，在外匯占款猛增引起的流動性過剩的情況下，加息是一把雙刃劍，這種飲鴆止渴的政策會造成外資更快地進(jìn)入。準(zhǔn)備金率再提高還是有效果也有可能的，但是提得太高會影響

商業(yè)銀行的效益，危及剛剛?cè)〉玫慕鹑诔晒�，這也是央行所不愿意見到的。此外，準(zhǔn)備金率也不可能提到影響經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的程度，在目前的形勢下，居民存款向股市搬家的態(tài)勢是很難改變的。

　　關(guān)鍵是選好個股和板快，注意控制倉位，做好波段。

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