———6月份以前難見實質性上攻行情

　　□中證投資 徐輝

　　周五市場下跌，令到滬綜指周線最終收出陰線。2月份以來我們持續強調市場的風險，3月2日我們估測市場在悲觀的情況下，將可能向下調整到2200點左右的水平上。現實的情況是，最近兩個月指數并未出現顯著的調整，反而輕微上行。2月份滬綜指上漲3.4％，3月份至今滬綜指再度上漲1.7％。原有分析并無問題，因為當前市場高估是毫無疑問的，現在應當關心的是，會是何種因素來推動市場的理性調整，是股指期貨的推出？是年報的披露？還是美國房地產危機？

　　筆者堅持認為，當前A股市場36倍左右的市盈率應當有望回歸到20倍左右。考慮到上市公司業績增長導致的動態業績提升，我們依然認為滬綜指在悲觀的情況下將可能調整到2200點水平上；樂觀情況下，滬綜指在2500點結束調整，全年在2500點到3500點間波動，這是需要來自多方面機緣巧合才能達到的最好場面。市場在6月份以前難以看到實質性的向上突破行情。

　　四大市象顯示上漲并不協調

　　最近兩個月盡管大盤并未出現調整，但相比指數上漲而言，市場有更多值得憂慮的現象：

　　首先，美國

股票市場出現階段性調整的征兆。最新的消息更是令人憂慮。美國次級房貸商因為客戶拖欠貸款而相繼破產或倒閉，從去年初到現在有超過二十家次級房貸商倒閉，或苦尋買家，而近期最為人矚目的是，正徘徊在破產邊緣的美國第二大次級房貸商新世紀金融。本周三次級房貸報告出臺一度令美國股市再度暴跌，投資者憂慮次級房貸問題延及主要金融業，并帶動美國經濟進一步惡化。

　　第二，H股市場確認進入階段性調整。自2007年1月4日開始，H股市場進入調整，到近期最大調整幅度已經達到21.5％。這表明H股市場已經進入了階段性調整之中。3月5日摩根大通大規模套現6億元左右的H股，系其2004年年中以來的最大做空手筆。表明部分機構看淡近期H股市場收益。

　　第三，B股3月份上半月收陰，而春節以來滬深B股指數累計跌幅已經達到9.5％。在多數情況下，B股往往是A股的先行指標，那么，此次B股的調整究竟是階段性調整，還是小幅波動？B股的調整會否是A股將進入調整的先兆，還是杞人憂天？

　　第四，在A股整體上行的過程中，藍籌股和題材股走勢顯著分化。藍籌股新年以來出現了顯著的調整，龍頭股票招行、萬科的最大調整幅度分別達到21.15％和24.6％。相反，在最近數月里，為數較多的資產注入題材的股票出現了翻番的行情。

　　要“瘋狂兩年”，還是要“黃金十年”

　　業績上漲追不上估值上漲，是當前市場面臨的一大難題。隨之而來的是，投資者必須作出一個選擇：究竟要“瘋狂兩年”，還是要“黃金十年”？

　　根據國信

證券2月底統計，目前市場上5成以上的股票市盈率超過50倍。從單一股票的市盈率狀況（基于前四個季度業績）來看，情況也不容樂觀。根據國信的統計，截至2月底，在非虧損的1140家公司中，市盈率在100倍以上的股票多達260只，占比22.8％；市盈率在50到100倍的股票達286只，市盈率在30倍到50倍之間的股票數量達318只，30倍以下股票為268只。可以看出，五成左右的股票市盈率高于50倍，直觀而言可投資股票的數量正急劇減少。

　　如果投資者預期市場仍將在目前的水平上大幅攀升，市盈率在100倍以上的股票從260只上升到600只，這樣的背景下顯然A股市場將進入了瘋狂的時代。所以，目前投資者面臨的一個選擇是，究竟要“瘋狂兩年”，還是要“黃金十年”？

　　值得關注的是，近期有權威人士稱，將對A、H套利進行研究，這對于相關股票投資將形成很大的壓力。

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