本報訊 最新一期上證聯(lián)合研究計劃課題《全流通背景下證券市場內幕操縱行為與甄別研究》在實證研究基礎上得出的結論，由于中國證券市場信息透明度不高、市場制度不完備，以及反操縱司法程序難以執(zhí)行等原因，在實現(xiàn)全流通后，內幕交易問題將尤為突出。為了盡可能將內幕交易遏制在初始階段，需要開發(fā)與建立甄別內部信息操縱的技術操作系統(tǒng)，同時完善并強化證券聯(lián)合監(jiān)管機制，通過合理的合作機制和工作流程，加大證券監(jiān)管稽查力度。

　　研究結果顯示，在存在利好消息包括并購重組、業(yè)績預盈與預增及高送轉的情況下，內幕交易概率與公司治理、股價的波動性存在正相關，但與公司資產(chǎn)規(guī)模之間存在負相關關系。由于規(guī)模越大的公司，越容易被市場關注，相關的私人信息越容易被挖掘和傳播，所以內幕交易發(fā)生概率越小，反之則亦然。在存在利空消息包括公司預虧與信息披露違規(guī)處罰的情況下，內幕交易概率值與流動性指標存在負相關關系，即流動性越差，發(fā)生內幕交易的概率越高；與主營利潤年均增長率也有著負相關關系，業(yè)績預虧等信息提前被部分交易者獲知，內幕交易發(fā)生的概率也會很高的。而在上述兩種情況下，大股東持股比例越高都越容易發(fā)生內幕交易行為。

　　報告認為，在新興市場上，內幕交易和市場操縱行為一般是與上市公司重大信息事件相聯(lián)系的，因此市場操縱行為表現(xiàn)為內幕操縱行為。在

股權分置改革完成后，上市公司大股東的利益呈現(xiàn)顯性化，上市公司購并活動更加活躍，并購方式、支付手段、并購主體的多樣性將成為全流通背景下上市公司行為的突出特征，這都需要切實維護和保障中小股東的信息獲知公平權利。因此，針對全流通下上市公司及相關主體的行為變化，監(jiān)管機構應更加關注上市公司在融資、并購重組、業(yè)績預告、分紅送轉等重大事件上的公司行為是否規(guī)范，同時需要強化上市公司信息披露行為，減少市場信息非對稱性，切實保護外部投資者的權益。

　　報告建議，一方面需要從技術上構建內幕操縱的動態(tài)監(jiān)管體系，對內幕交易和市場操縱行為進行有效、及時甄別，及時發(fā)現(xiàn)并防止內幕操縱事件；另一方面鑒于內幕信息操縱主要來源于金融市場微觀結構的證據(jù)，這些證據(jù)獲得主要依靠

證券交易所的動態(tài)監(jiān)測，但根據(jù)我國現(xiàn)行的相關法律法規(guī)，證券交易所最多對上市公司進行信息披露譴責，或對股價異常波動進行停牌，對市場違規(guī)行為的監(jiān)管稽查職責主要集中于

證監(jiān)會，因此，報告建議在中國證監(jiān)會、證券交易所、司法部門、證券登記結算公司之間完善并強化證券聯(lián)合監(jiān)管機制，通過合理的合作機制和工作流程，加大證券監(jiān)管稽查力度，聯(lián)合防范和打擊證券市場內幕操縱行為。 （鄭思）

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