定向增發不同時段的公司數統計 本版制圖：郭晨凱

　　□聯合

證券研究所 戴爽

　　自去年5月國內證券市場融資開閘以后，定向增發作為上市公司十分鐘愛的一種融資方式，一度呈現“千帆競發”的熱鬧場面。

　　從定向增發處于的不同時間階段來看，截至到2007年1月26日，存在定向增發預案等待提交股東大會審議通過的有42家上市公司，股東大會審議通過等待證監會批準的有102家，證監會批準準備實施的有9家，已經實施的定向增發案例有57家上市公司，另外還有15家上市公司的定向增發方案被證監會否決，晨鳴紙業，豐原生化，新疆天業，中儲股份這四家上市公司出于各種原因停止了各自的定向增發再融資計劃。

　　從融資規模上來看，已經實施的57家上市公司累計融資額達到了923.4億，存在尚未實施但也尚未被中止或否決的定向增發方案的有153 家上市公司，預計融資額度在1600億左右，如果能夠全部順利實施，定向增發的融資額度將達到約2500億，約占現有全部A股總市值的2%。

　　由于管理層起初對定向增發實施簡易審核程序，而另一方面，認購增發

股票資產的質量問題與如何評估、相關當事人對發行價格的操縱問題，以及戰略投資者行為動機的不當問題又難以審查，所以，定向增發案例中存在的問題也變得越來越尖銳。

　　大股東與管理層關系緊密，很容易產生對其他股東權益損害的行為。同時，眾多公司股價出現頻繁下跌的局面，很難排除相關各方事先共同打壓、控制有關二十個交易日的股價，以便相互進行利益輸送，即操縱非公開發行價格的行為。

　　基于這樣的狀況，證監會已經明顯延長了審批通過的時間，再加上大量的定向增發申請一擁而上（有數據顯示，現在處于股東大會審議通過，等待證監會批準階段的上市公司已達到了102 家之多，占所有存在定向增發的上市公司總數近50%），證監會發審委工作強度猛增、審批周期不斷拉長，按照統計，審批時間由最早的2個月左右，延長到了現在的接近半年時間。

　　中鐵二局股東大會去年6月23日就審議通過了定向增發議案，但直到今年1月9日才獲得證監會核準，時間跨度半年多；新疆天業的方案去年10月才經股東大會審議通過，要按中鐵二局的速度，它得等到四五月份才能正式實施，這可能正是新疆天業中止定向增發計劃的一個主要原因。另一方面，從去年8月4日建投

能源6億股定向增發成為首次被否的定向增發案例以來，已經有15家公司的定向增發方案遭到證監會的否決，種種跡象都表明管理層對于定向增發的“閘門”正在收緊。

　　盡管如此，2007年的定向增發仍將是貫穿全年的一個絕佳的投資主題，建議特別關注“引入戰略投資者”類型的定向增發。

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