□東方證券研究所 寧冬莉

　　央企的加快重組是股權(quán)分置改革成功的必然結(jié)果，是宏觀經(jīng)濟(jì)優(yōu)化資源配置的客觀要求。整體上市板塊或?qū)⒊袚?dān)2007年資本市場的歷史重任。

　　政策積極支持央企重組

　　央企資產(chǎn)注入或整體上市得到了政策的極大支持和鼓勵(lì)，在國資委2006年12月發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中，明確表示國資委將加快推進(jìn)股份制改革，積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營業(yè)務(wù)整體上市；鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。

　　國資委也在各個(gè)不同的場合強(qiáng)化了2007年力推央企整體上市的觀點(diǎn)。

　　這些都可以看出，國資委在“關(guān)鍵領(lǐng)域，做大做強(qiáng)國有企業(yè)”的思想指導(dǎo)下，不斷加快央企與

資本市場接軌的步伐。

　　在當(dāng)前跨國巨頭全面進(jìn)入、民營經(jīng)濟(jì)異軍突起的新時(shí)期，無論從國有經(jīng)濟(jì)的布局范圍，還是從國有經(jīng)濟(jì)的活力和實(shí)力來看，都必須進(jìn)一步增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的控制力，而央企的整體上市無疑是使其充分利用資本市場，提升經(jīng)營質(zhì)量的最重要方式。

　　另外，

股權(quán)分置改革的成功為央企整體上市奠定了制度基礎(chǔ)，尤其是在股權(quán)激勵(lì)、市值考核等背景下，央企大股東更為關(guān)注上市公司的股價(jià)表現(xiàn)，這使得大股東更有動(dòng)力將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，分享股價(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)權(quán)益價(jià)值的最大化。

　　業(yè)績暴增帶來無限空間

　　央企集團(tuán)對其旗下上市公司的資產(chǎn)注入或是整體上市將使公司業(yè)績得到一次質(zhì)的飛躍：一方面，資產(chǎn)盈利能力將有所提高。進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易費(fèi)用與交易成本，進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，提高市場的運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。另一方面，收購?fù)瓿珊髮⒋蟠鬁p少公司與集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易，相應(yīng)減少了因關(guān)聯(lián)交易所帶來的業(yè)績的不確定和不穩(wěn)定性。

　　而超強(qiáng)的盈利能力，成為看好央企整體上市的堅(jiān)實(shí)后盾：過去的三年內(nèi)，央企主營業(yè)務(wù)收入增長78.8％，年均遞增21.4％；實(shí)現(xiàn)利潤增長140％，年均遞增33.8％；國有資產(chǎn)保值增值率達(dá)到144.4％，而僅代表央企部分權(quán)益的上市公司完全不能反映其經(jīng)營業(yè)績，這就造成了上市公司不可能完全反映整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，投資者不能分享央企成長的價(jià)值增值，同時(shí)大多數(shù)央企也因脫離資本市場而不能得到更充分的發(fā)展。

　　在167家央企中，目前有83 家旗下有A股上市公司。具有一家上市公司的央企，其未來的發(fā)展平臺(tái)相對好判斷；而擁有2家甚至3家上市公司的央企，最后會(huì)選擇哪一家作為資產(chǎn)注入平臺(tái)，需要根據(jù)市場信息進(jìn)行判斷。另外，上市公司背后的大股東實(shí)力以及資產(chǎn)注入的意愿，也是重要的考量因素；其次，整合方式要考慮二級市場流通股股東的利益，即大股東認(rèn)購的價(jià)格越高、比例越大越好。因?yàn)槭袌龌�的定價(jià)方式是對于流通股股東利益的進(jìn)一步保障。

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