本報記者 李宇 深圳報道

　　中銀香港日前提供的一份研究報告表示，市場流動性資金過剩導致資產價格高估是全球股市下跌的主要原因；盡管目前市場出現調整，但金融資產價格被高估的情況仍未明顯改善，預計全球股市在未來數月仍將持續調整。

　　全球性調整源自流動性過剩

　　中銀香港研究員應堅指出：“中國股市供求結構發生變化及美國部分金融機構出現信貸風險，只可能導致局部性股市波動，不至于引發全球性調整。各類金融市場同時下跌應有更深刻的原因。”他認為，市場全球性調整的根源，就是流動性過剩。

　　他判斷，全球大部分國家自2001年后陸續進入減息周期，為市場創造了寬松的貨幣環境，加上近年油價上升，投資市場“油資”泛濫，使市場流動資金出現過剩。這些資金為了尋找出路，自2003年以來，先后進入各地樓市，投機原油及其它大宗商品市場，買入高收益外幣品種，以及介入

　　他指出，2003年底至2006年底，全球股市大幅上揚，美歐等成熟市場的股指上升了50％至130％，巴西和印度等新興市場則上升了300％至400％。由于資產價格出現高估，市場調整自然難免。

　　不過應堅也認為，“套利交易”更是市場波動加劇的重要因素，即投資者借用低利息貨幣炒賣其他市場高收益金融產品。目前“套利交易”投資者主要是借日元貸款進行全球投資，估計套利交易的規模有2000至3000億美元，另外全球對沖基金的資金估計有三分之一來自日元貸款。日元升值導致的平倉行動對市場暴跌也有一定影響。

　　調整仍將持續

　　中銀香港向本報提供的研究報告認為，從調整深度來看，金融資產價格高估現象還沒有完全扭轉，繼續調整完全可能。估計未來一段時間，整個國際金融市場會在震蕩中繼續整固。

　　應堅指出，市場在調整過程中比較擔心的問題包括：市場氣氛是否已經轉淡，以至于調整過頭；美國次級債券市場壞帳會否繼續惡化，引發連串反應，導致美國股市持續調整；美國

　　他認為，從目前情況看，說全球市場氣氛轉淡依據不足。美國次級債券市場問題尚未完結，這主要是由于它與房地產市場滑坡有關，而且還貸違約要延遲幾個月才會體現。新公布的美國房地產市場數據比較矛盾，但比之前一致向下的情況已有所改善。美國房地產市場冷卻向其它國家蔓延的觀點缺乏數據支持。至于“套利交易”，因上半年日本加息預期較低，預計該現象短期內不會發生逆轉。

　　不過他指出，房地產市場冷卻及金融資產價格調整，有可能導致“財富效應”下降，使美國私人消費受到影響。此輪全球經濟增長的主要動力之一是美國私人消費強勁增長，因此，如果金融市場持續調整，將會對美國及全球經濟產生深遠影響。