□樂嘉春

　　國家外匯管理局局長胡曉煉日前表示，正在研究在A股和H股兩個市場中建立套利機制的一項提議。這是內地相關監管部門首次正面回應這一問題。我們認為，盡管這一跨市場套利機制在短期內還很難成行，但其對A股市場的潛在影響仍值得關注。

　　此前，我國香港地區的多家金融機構(包括港交所)都已在積極研究A股和H股之間價差的套利措施，試圖通過特別批準的投資銀行，建立享有一定額度的基金在A股和H股市場之間進行套利交易，以縮小A股和H股之間的價差。此時，內地相關監管部門明確表態啟動研究A股和H股價差的套利機制，這表明建立套利機制已勢在必行，并將會對縮小以人民幣計價的A股和以港元計價的H股之間的價差有正面意義。

　　其實， 目前A股和H股兩個市場間確實也存在著套利機會。因為，隨著H股上市公司回歸A股市場的數量不斷增加，今后也可能會有部分紅籌股回歸A股市場，未來在內地和香港兩地同時上市的國有企業將會越來越多。但是，目前許多含H股上市公司的A股股價普遍高于其H股股價，這種同股不同價的市場現象揭示了巨大的跨市套利機會。

　　但是，客觀地分析，目前要想建立和實施這一套利機制仍存在諸多制約或影響因素。第一，由于這種套利機制涉及外匯交易，在人民幣資本項目未完全開放的前提條件下，這種可能性還比較小；第二，A股和H股市場進行套利交易也存在著一些技術性問題，如兩個市場的

股票交易系統不統一和目前A股還不允許賣空等；第三，對缺乏此類交易市場經驗的A股市場而言，由于這種套利交易涉及賣空活動，又存在著較大的市場風險，相信內地監管部門對此會比較謹慎；第四，目前A股投資者還沒有認真思考過這個問題及市場影響，還不會影響到他們的操作行為。從上述分析看，目前要想建立和實施這一跨市套利機制，似乎可能性并不太大，因而對A股市場的短期影響也十分有限。

　　不過，由于市場交易往往會超前反映預期變化的市場信息，這意味著啟動研究A股和H股套利機制會促使A股投資者(主要是機構投資者)更加關注A股與H股之間的價差問題，由此又會逐漸影響到他們的投資策略及市場操作行為。這一影響必然會反映到A股市場上。

　　也就是說，當A股投資者充分意識到目前的A股股價(或市盈率)普遍高于其對應的H股股價(或市盈率)時，他們就會采取相應的套利交易策略來平抑A股與H股之間的價差，獲取無風險的套利收益。其實，現行的QFII和QDII的制度安排已表明這樣的操作是可行的，只不過這一影響在目前還無法完全體現出來而已。因此，啟動A股、H股間的套利機制勢必會給相對高估的A股(尤其是權重藍籌股)股價形成一定的市場調整壓力。這種潛在的負面影響值得關注。

　　當然，就目前而言，由于旨在縮小A股與H股之間價差的套利機制研究還剛剛啟動，在短期內對A股市場的影響主要體現在對A股投資者的交易策略和交易心理的有限影響上，但從長期看，一旦這一套利機制得以實施，就必然會對未來A股市場產生深遠的影響。

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