□申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所

　　市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明

　　滬深股市自建立以來(lái)，除了對(duì)少數(shù)特定的一些股票（譬如現(xiàn)在的ST股票和S股票）在交易上實(shí)現(xiàn)過(guò)差異化機(jī)制外，其它股票都實(shí)行統(tǒng)一的交易機(jī)制。這樣做的好處當(dāng)然是便于管理，同時(shí)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也比較方便。但是，這種高度統(tǒng)一的機(jī)制，其缺陷也是明顯的，這就是它對(duì)不同規(guī)模、不同質(zhì)量股票，采取了完全均一化的交易模式，忽視了它們由于自身特征所形成的特殊需求，同時(shí)也在客觀上抑制了金融創(chuàng)新的推進(jìn)。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，現(xiàn)在很多上市公司有進(jìn)行資產(chǎn)注入的安排，而一旦這種事情發(fā)生，往往會(huì)引起相關(guān)股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。在目前采取10％漲跌幅限制的條件下，這些股票巨大的價(jià)格彈性只能以一定的比例逐日釋放，結(jié)果一方面大大降低了交易效率，另一方面也由于股價(jià)的內(nèi)在波動(dòng)能量被人為控制，以至形成了更大的同方向沖動(dòng)，從而為日后的大幅震蕩埋下伏筆。都市股份、滬東重機(jī)等股票的走勢(shì)，已經(jīng)反映了這一點(diǎn)。

　　那么，如何化解這個(gè)矛盾呢？顯然，在目前條件下，并不適合對(duì)最基本的交易規(guī)則作根本性的調(diào)整，也就是市場(chǎng)還不具備因?yàn)?0％的漲跌幅限制對(duì)一部分

股票的正常運(yùn)行帶來(lái)負(fù)面影響而要予以取消的條件。這樣，一種比較現(xiàn)實(shí)的選擇就是實(shí)行差異化機(jī)制，根據(jù)實(shí)際需要和可能，對(duì)于不同類(lèi)型的股票采取不同的交易制度。一段時(shí)間以來(lái)，已經(jīng)有一部分市場(chǎng)人士對(duì)于建立差異化的交易機(jī)制提出了看法和建議。最近有關(guān)方面專(zhuān)門(mén)組織了力量，對(duì)差異化交易機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，提出了詳盡的分析報(bào)告。其中包括根據(jù)

證券品種絕對(duì)價(jià)位設(shè)定差異化最小報(bào)價(jià)變動(dòng)單位、放寬股票的漲跌幅限制為20％、在上證50ETF以及上證50成份股上進(jìn)行T+0回轉(zhuǎn)交易試點(diǎn)等。應(yīng)該說(shuō)，在差異化交易機(jī)制的探索方面，如今已經(jīng)有了一個(gè)初步的輪廓。

　　雖然，現(xiàn)在距離真正實(shí)行差異化交易可能還有很長(zhǎng)的一段路，但是從發(fā)展的眼光來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)必然的趨勢(shì)。可以這樣設(shè)想，在現(xiàn)階段如果在上證50成份股實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易，自然會(huì)在很大程度上對(duì)活躍這些股票的交易產(chǎn)生推動(dòng)作用，而如果股票交易的漲跌停板幅度放寬到20％，對(duì)于提高市場(chǎng)效率、方便相關(guān)股票的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，顯然也是有正面作用的。今后，市場(chǎng)上的股票價(jià)格差距會(huì)越來(lái)越大，即有百元股，也有“仙股”，不同股票有不同的最小價(jià)格變動(dòng)單位，這種安排對(duì)于適應(yīng)具體的交易要求，也是很有好處的。而在筆者看來(lái)，根據(jù)現(xiàn)在所提出的思路，實(shí)行差異化交易制度以后，最為受益的應(yīng)該是藍(lán)籌股。客觀來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在藍(lán)籌股并不是市場(chǎng)上交易最為活躍的品種，流動(dòng)性折價(jià)的狀況還是存在著。當(dāng)然，這其中有很多原因，但是和它們流通股票多，時(shí)下相對(duì)價(jià)位也不低是有內(nèi)在關(guān)系的。而作為上證50成份股的主要部分，如果在這些股票上率先允許進(jìn)行T+0回轉(zhuǎn)交易，這無(wú)疑會(huì)使得其流動(dòng)性得以提高，在一定程度上會(huì)有助于消除折價(jià)交易狀況。還有，放寬漲跌停板幅度，在牛市環(huán)境下更有利于業(yè)績(jī)出眾的藍(lán)籌股較快地獲得應(yīng)有的市場(chǎng)定價(jià)，客觀上也是鼓勵(lì)資金往藍(lán)籌股涌動(dòng)的。

　　現(xiàn)在，滬深股市正處于歷史高位，后市向什么方向運(yùn)行是大家都十分關(guān)注的。股市上漲需要各方面因素的配合，要是差異化交易制度能夠順利推出，藍(lán)籌股的市場(chǎng)地位得以提升，這對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該可以視為一個(gè)有利于做多的信號(hào)。

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