關于“2·27”暴跌

　　周小川：“關于股市變化，通常有不同的原因，有時是市場自身的原因，有時可能是由于宏觀經濟方面出了問題，有時也可能是微觀方面，比如說某幾間公司出了問題，這有多種可能性。”

　　周到：對股價變化原因的分析，有利于廓清投資者的認識。

　　筆者認為，結合周小川答記者問的其他內容，我們可以確認，是市場自身的原因形成了“2·27”暴跌。“2·27”暴跌不僅幅度大，而且還出現“天量”。并且，當時也沒有“某幾間公司出了問題”的導火索。2006年8月份以來，股價指數持續上揚；2006年12月以來，股價指數加速上揚。這使得市場中存在大量的獲利盤。因此，市場自身有大幅調整的要求。也只有從這樣的角度，才能理解周小川“對于前不久發生的股市價格波動的問題……我個人覺得，這還不是宏觀層面的問題”的表述。因此，在可以預見的未來，“2·27”暴跌時的各種傳言，將不會再有市場。

　　周小川：“對于前不久發生的股市價格波動的問題，我看外界，不管是媒體也好，經濟學家也好，市場人士也好，都有很多評論。我個人覺得，這還不是宏觀層面的問題，應該不會造成重大的趨勢性變化。”

　　周到：“2·27”暴跌并不導致股市趨勢性變化的調子，有利于增進投資者的信心。

　　“2·27”暴跌在最近股市的波動中，是有典型性的。那么，當前的重大趨勢又是什么呢？股權分置改革以來，股價指數一直處于總體向上的軌道中，這是趨勢，也是大的方向。因此，周小川認為重大趨勢不會變化，表明他并不認為股市會進入持續調整的運行軌道中。當然，周小川強調這是他的個人觀點。但這是他和

商務部部長薄熙來，在十屆全國人大五次會議舉行的記者招待會上，就對外經貿合作和我國貨幣政策回答記者提問時說的話。這一場合是重要的，影響也是很大的。作為中國證監會前主席，周小川對資本市場尤其熟悉：“同時也應該看到，市場總是在不斷調整、不斷變化的，市場不會像池塘里的靜水，總會有各種各樣的波濤存在。”因此，一方面，牛市的趨勢不會變。另一方面，股市還會經常出現波動。

　　關于流動性過剩

　　周小川：“關于流動性過剩問題。流動性偏多是全球的現象，中國也存在流動性偏多的問題。美國財政赤字那么大，它那兒的流動性也很豐富，產油國資金也很豐富。因此，資金面上的寬松是全球一體化之下相互影響的現象。宏觀調控當局都應該重視這個問題，做好自己的工作，對于過剩的流動性應該采取穩健的、適當收縮的政策。從分析角度也要分析得更透一些，不見得流動性過剩會直接對某一個或者某一天的資產市場，包括

股票市場和房地產市場，產生直接沖擊和影響。要看到市場是非常復雜的，波動的原因也是多種多樣的。”

　　周到：不能僅以流動性過剩的眼光看待當前的市場。

　　近幾年，我國的流動性表現如何呢？2002年以來，我國逐漸走出通貨緊縮的陰影。隨著經濟的快速增長，流動性過剩一年比一年突出。因此，流動性過剩并非突然形成于2006年。但為什么早些年沒有形成牛市？因此，2006年以來牛市的形成，主要恐怕不是流動性過剩的原因。筆者認為，股權分置改革催生了2006年以來的牛市行情。當前，上市公司業績良好，市盈率居于中游水平，國民經濟發展需要資本市場發揮大一些的作用，這是當前的牛市趨勢不會有變化的根本原因。

　　關于資本市場發展

　　周小川：“對于機構投資者來講，現在已經有了長足發展，但從比例關系來講，還有很大的發展空間，可以更好地為中國經濟、為中國各種投資者服務。”

　　周到：要看到機構投資者的發展空間。

　　當前，股票和混合型證券投資基金的凈值，約占A股流通市值的三分之一。除證券投資基金外，境內還有其他一些機構投資者，但規模不太大。與成熟市場比，我國機構投資者比重并不高。以2001年10月至2002年9月香港市場為例：本地個人投資者占市場總成交金額的比率由上一年度的36%降至32%，本地機構投資者的比率則由上一年度的19%增至24%；海外機構投資者占市場總成交金額35%，海外個人投資者則占2%。美國證券市場機構投資者的比重就更高了。境內證券投資基金主要以中長期投資為主。因而，境內市場的成交金額更由個人投資者唱主角。最近，證券投資基金處于熱銷中。這反映了市場需求很大。當然，也存在一部分居民對基金風險認識不足的問題。但從市場發展的要求看，我們仍需要大力發展機構投資者。

　　周小川：“過去中國間接融資的比重比較高，因此中央政府的口號非常清楚，叫‘大力發展資本市場，提高直接融資的比重。’”

　　周到：要看到資本市場的發展空間。

　　據國家統計局《2006年國民經濟和社會發展統計公報》：全年企業通過證券市場發行、配售股票共籌集資金5594億元，全年發行企業債券1015億元。不考慮發行短期融資券2943億元和全年農村金融合作機構人民幣貸款余額的因素，2006年企業直接融資為6609億元，占2006年末全部金融機構對企業的本外幣貸款余額的3.07%。剔除發行H股籌集資金3131億元后，境內資本市場在企業融資中發揮的作用，依舊微乎其微。銀行體系的風險，更十分集中。

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