專訪中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司董事長陳耀先

　　陸媛

　　“某些監(jiān)管層和某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該理性看待市場，必須摒棄‘兩個(gè)要死’的心態(tài)，漲了怕得要死，跌了也怕得要死。不管狼來了沒，自己先把資本市場基礎(chǔ)做扎實(shí)。”

　　資本市場的下一步落在哪里？全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會副主任、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司董事長、證監(jiān)會原副主席陳耀先提出了五個(gè)方面的構(gòu)想，對于多層次市場的建設(shè)、公司債市場的發(fā)展、金融衍生品的構(gòu)造、增強(qiáng)大盤藍(lán)籌定海神針作用、壯大機(jī)構(gòu)投資者力量提出了諸多建議。3月9日，陳耀先委員在經(jīng)濟(jì)組駐地京豐賓館接受了《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者專訪。

　　以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為突破

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：兩年來一系列基礎(chǔ)制度改革使得資本市場發(fā)生巨大轉(zhuǎn)折，但能否把握歷史性的機(jī)遇加快發(fā)展改革將是監(jiān)管層面臨的挑戰(zhàn)，請問您對資本市場下一步發(fā)展有哪些建議？

　　陳耀先：首先，我對證券市場的判斷是，經(jīng)過股權(quán)分置改革，和一系列的上市公司清欠、證券公司綜合治理這些規(guī)范、整頓的工作，資本市場獲得了恢復(fù)性的發(fā)展，以前基礎(chǔ)體制上的問題已經(jīng)解決。在市場不太好的情況下推行股改，是說明黨和國家對這個(gè)市場非常關(guān)心。

　　我認(rèn)為，資本市場下一步發(fā)展有五個(gè)方向需要并舉。第一，多層次市場的大力發(fā)展。現(xiàn)在有主板、中小企業(yè)板、三板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這些層次對轉(zhuǎn)型時(shí)期的新興市場是適宜的，但是下一步多層次市場的發(fā)展應(yīng)該以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為突破口，把各地產(chǎn)權(quán)市場納入到主板市場之下，作為統(tǒng)一的市場能夠提高效率，有利于創(chuàng)新。

　　如何把產(chǎn)權(quán)交易中心銜接磨合到證券市場中來？各地都設(shè)立了產(chǎn)權(quán)交易中心，那里容納了很多未上市的公眾公司資源，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓、購并涉及的問題都亟須規(guī)范。地方產(chǎn)權(quán)交易中心都有各自系統(tǒng)，我認(rèn)為需要對他們的系統(tǒng)進(jìn)行基礎(chǔ)性制度改革，交易、登記、轉(zhuǎn)讓、托管制度都要統(tǒng)一到中國證券登記結(jié)算公司中來。我認(rèn)為中國沒必要成立第三個(gè)交易所，也沒有必要搞脫離主板市場的交易，證券資源應(yīng)該統(tǒng)一到一個(gè)全國性市場。中證登這十多年來擁有的技術(shù)系統(tǒng)和登記平臺，證明其清算交易系統(tǒng)是國際一流的，法律法規(guī)相對比較健全，所以要在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，把證券的登記、托管、交收和產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓、登記、過戶結(jié)合起來，這樣可以提高效率，降低成本。

　　建立真正意義上的債券市場

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提到大力發(fā)展公司債，一個(gè)真正意義上的債券市場是國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者期待多年的，那么如何摒棄僵化手段而形成良好的融資機(jī)制？

　　陳耀先：這是資本市場下一步的第二個(gè)方向，我們不具備市場本身需要的多種投資品種，我們有股票市場，但缺乏真正意義上的債券市場，即如何以公司債作為債市主體真正開展起來？在美國等發(fā)達(dá)國家，債券占證券市場總比重的60%乃至70%，而我們僅僅靠股票市場，沒有建立起來真正的債券市場，這是很大的缺憾。

　　以前的債券市場，除了國債也發(fā)過企業(yè)債，但企業(yè)債是管理多頭，手段僵硬，缺乏市場化運(yùn)作，因此這種融資工具是失敗的，每次發(fā)完了，政府指定的發(fā)債主體很少還錢的，今后我們建立真正的債券市場，一定要摒棄僵化的市場手段，統(tǒng)一準(zhǔn)入門檻，統(tǒng)一游戲規(guī)則，統(tǒng)一市場化運(yùn)作，統(tǒng)一監(jiān)管，這會形成良好的融資機(jī)制。

　　應(yīng)果斷推出股指期貨

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：最近市場進(jìn)入調(diào)整期，這是否說明了股指期貨推出的迫切性？

　　陳耀先：這是第三個(gè)方向。中國股市只有股票，沒有衍生品，這也是很大缺陷。所以，過去一段時(shí)間里面，經(jīng)過認(rèn)真地研究，正在做股指期貨的準(zhǔn)備工作，現(xiàn)在應(yīng)果斷地推出，當(dāng)然推出以后會有風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)什么時(shí)候沒有呢？風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)會有。什么時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)大，什么時(shí)候小，權(quán)衡利弊我們?nèi)∑漭p。目前對推出股指期貨最大的擔(dān)心，就是因?yàn)橹笖?shù)結(jié)構(gòu)不合理，股指期貨出來會對市場沖擊很大，但我覺得在股指期貨出來之后市場會不斷對沖擊加以熨平。

　　不改革、不出臺是股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該果斷。另外，發(fā)展金融期貨不等于取消商品期貨，同時(shí)也要繼續(xù)推出各種新的商品期貨交易品種。

　　增強(qiáng)融資功能、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：您去年“兩會”期間提出大盤藍(lán)籌股應(yīng)該成為定海神針，而去年大盤藍(lán)籌成為基金等機(jī)構(gòu)投資者競相配置的重倉股，今年對大盤藍(lán)籌和基金等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展有何建議？

　　陳耀先：增加市場融資功能，合理有效地配置資源正是資本市場下一步的第四個(gè)方向。現(xiàn)在流動性過剩，儲蓄率太高，盡管最近一年投資者對基金很認(rèn)同，理念有很大變化，但是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道仍然比較窄。我們必須把香港和內(nèi)地兩個(gè)市場同時(shí)使用，A＋H，形成有中國特色的大藍(lán)籌股。只要有好的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，市場就牢固。實(shí)踐證明，大盤藍(lán)籌是定海神針，能夠穩(wěn)定市場，以后要是能夠推出藍(lán)籌股基金、指數(shù)這些品種，對未來中國市場健康發(fā)展都是很有利的。

　　第五，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，要從數(shù)量上增加、質(zhì)量上提高，而且監(jiān)管還要嚴(yán)格。以前基金黑幕使大家投資興趣不高。但是之所以2005年大盤跌破千點(diǎn)，是有了基金才沒有崩盤。下一步要創(chuàng)新一些基金品種，比如信托投資類的。

　　摒棄“兩個(gè)要死”的心態(tài)

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：從去年底到現(xiàn)在，泡沫論在股市占據(jù)主論調(diào)，但也有一些監(jiān)管層和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為不存在泡沫，目前A股市場估值水平合適。您如何評價(jià)泡沫論？如何解釋2月27日黑色星期二之謎？這對資本市場的下一步發(fā)展會有什么影響？

　　陳耀先：很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為市場有泡沫，經(jīng)濟(jì)就要崩潰。我不這么認(rèn)為。虛擬經(jīng)濟(jì)是有泡沫的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難道就沒有泡沫嗎，市盈率可用來計(jì)算虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，國際收支不平衡難道就不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫嗎？如果沒有泡沫，那么就是簡單再生產(chǎn)。

　　2月27日出現(xiàn)黑色星期二，從中證登的證券登記結(jié)算系統(tǒng)來看，我們也看不到誰在主導(dǎo)，就看到所有人都在出貨。但我認(rèn)為非常正常。畢竟經(jīng)歷了四年熊市，股市恢復(fù)性發(fā)展，迎來了第一個(gè)高潮，又過了第二個(gè)高潮，當(dāng)時(shí)成思危、羅杰斯都說有泡沫了。不是國外力量打壓，不是政府打壓，而是所有人都覺得狼來了，這是心理作用。跌200點(diǎn)是少的，跌500點(diǎn)是對的。

　　我們股市太小，不會對其他國家股市構(gòu)成威脅。大漲大落還要發(fā)生，今年股市也會很好。某些監(jiān)管層和某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該理性看待市場，必須摒棄“兩個(gè)要死”的心態(tài)，漲了怕得要死，跌了也怕得要死。不管狼來了沒，自己先把資本市場基礎(chǔ)做扎實(shí)。