銀河證券研究中心紡織策略小組

　　鑒于紡織行業毛利率出現回升、產業集中度提升、產品出口量升價增、內需增長潛力巨大、受益于“兩稅”并軌且估值水平明顯偏低，我們將紡織行業的投資評級由“中性”提升至“推薦”評級，建議重點關注凱諾科技（600398）、大楊創世（600233）、航民股份（600987）、美欣達（002034）、金鷹股份（600232）等股票的投資機會。

　　紡織行業開始復蘇

　　在

股票市場中，紡織板塊一直屬于受冷落的板塊，投資者關注較少，研究員研究不多，機構配置比重偏低。2006年3季度末共有12家基金持有紡織服裝行業上市公司股票，而到2006年4季度末持股基金為5家。由此使得紡織板塊的價值得不到充分挖掘，一些紡織股的價格被明顯低估。但是近期我們注意到，紡織行業的毛利率已出現回升態勢，出口產品的價格開始止跌上漲，不少上市公司的主營收入增長態勢良好，財務狀況穩健，一些上市公司的凈利潤增長態勢良好，或每股經營性現金流已遠遠大于每股利潤，部分上市公司的收入規模遠遠大于股票市值規模。因此，我們認為有必要轉變對紡織行業的認識，全面挖掘紡織板塊的投資價值。

　　優勝劣汰，產業集中。

　　2006年紡織行業面臨

人民幣升值、出口退稅降低、勞動力成本提高、環保壓力加大等不利因素，但正是這些不利因素導致行業門檻抬高，一些落后企業被淘汰，產能逐步向優勢企業集中。2006年紡織行業固定資產投資增幅出現明顯回落，全年行業完成固定資產投資2029.71億元，同比增長27.09%，增幅比2005年下降了8.36個百分點。表明行業競爭壓力開始緩解，行業競爭秩序逐步由過度競爭走向規范競爭。

　　景氣回升，拐點浮現。

　　2006年1-12月份，紡織行業累計實現工業總產值25016.89億元，同比增長21.24％；累計實現工業銷售產值24497.76億元，同比增長21.6％；累計實現利潤總額882.94億元，同比增長27.96％。全行業資產負債率59.6%，低于去年同期水平；企業虧損面15.2%，同比下降2.6個百分點。紡織行業的利潤增長速度要快于銷售產值的增長，這表明企業的毛利率開始回升，行業景氣狀況開始轉好。

　　出口增長，價格提升。

　　紡織行業由于出口依存度大、平均利潤率低等因素，一直被視為受人民幣升值負面影響最大的行業之一，但從過去一年實際情況來看，似乎并不支持這一判斷。機遇與挑戰其實是可以相互轉化的，記得過去在分析WTO對中國經濟的影響時，人們普遍認為金融、汽車、零售等行業沖擊最大，但事實證明，這些行業在加入WTO后獲得了更好的發展機遇。

　　從統計數據來看，2006年我國紡織品出口價格出現止跌回升態勢，一舉扭轉了前幾年價格連續下降的局面。2006年紡織品服裝一般貿易出口增長為29.3%，比重達72%，出口平均單價提高10.14%。其中，對美國的價格上升了13.97％，對歐盟的價格上升了11.42％，而2003年我國紡織品對美出口價格下降了6.1%，2004年下降了3.7%，2005年又下降了4.6%；對歐盟也是一樣2002年下降了11.5%，2003年下降了11.6%。

　　關于人民幣升值對紡織企業的影響，我們有必要重新認識。一方面一些紡織品表現出較強的定價適應性，將部分成本轉移到了進口商身上；另一方面，人民幣升值也降低了紡織原材料的進口成本，比如2006年我國棉花進口量達到364萬噸，較上年增長40％以上。

　　內需拉動，穩定增長。

　　衣著的消費是基本的消費。有經濟學家研究，人均GDP超過1000美元后，衣著消費增長會加速，而我國目前正處在這個時期。國家統計局2006年11月的數據顯示，城市人均衣著支出是農村人均衣著支出的5.6倍，我國目前的城市化正處在加速階段，未來紡織產業仍存在巨大的發展空間。紡織行業作為消費類產業，盡管也存在周期性，但其受宏觀調控政策影響較小，隨著行業競爭的逐步規劃化，行業優勢企業和子行業龍頭企業未來發展有望呈現穩步增長態勢。

　　兩稅并軌，直接受益。

　　紡織行業屬于傳統行業，企業享受稅收優惠有限，行業內上市公司的稅率普遍偏高。比如，在已披露年報的上市公司中，凱諾科技、三房巷、瑞貝卡、華西村、華茂股份、江南高纖等公司稅率均較高。

　　加上該板塊目前估值偏低、機會較多，我們將紡織行業的投資評級由“中性”提升至“推薦”。

　　三個角度挖掘潛力股

　　由于紡織行業處在行業復蘇的初期階段，如果僅僅用靜態市盈率指標衡量股票的投資價值顯得有時偏頗。投資者可以從以下幾方面出發挖掘紡織板塊個股的投資價值：

　　首先，關注經營規模大的子行業龍頭企業，尤其是市銷率（市值/銷售收入）低的工業企業。這類企業由于規模較大，對行業毛利率的變化敏感，在行業轉暖的背景下，毛利率的微小變化可能帶來上市公司每股收益的大幅提升。

　　其次，關注銷售收入增長、且經營性現金流大于凈利潤得企業，這些企業的實際經營狀況通常要好于賬面數據，未來的增長潛力值得預期。

　　最后，關注擁有品牌優勢、規模優勢、技術優勢，未來預期增長良好的企業。

　　建議重點關注凱諾科技（600398）、大楊創世（600233）、航民股份（600987）、美欣達（002034）、金鷹股份（600232）、三房巷（600370）等股票的投資機會。

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