國企備兌權證凈資金流向的評估方法及其啟示

　　投資者在投資國企備兌權證的時候，首先要分析權證本身的價值，主要分析隱含波幅、正股走勢、溢價率、有效杠桿等，除此之外權證的凈資金流向可以提供市場對權證走勢的判斷信息，也是需要重要考慮的因素。

　　凈資金流向可以通過權證成交量的變化來計算。成交量是一段時間內權證交易的總金額，表明投資者參與權證交易的活躍程度。成交量是指當日買賣權證的總份數，而街貨量則是該日收市后市場(即發行人以外)累積持有權證的份數，即市場累積過夜倉的數目。評估備兌權證凈資金流向，較簡單的方法，是從絕對數值去估計持倉投資者對相關正股的信心，以及市場對相關證的需求。由今年1月2日至2月28日，約有20億港元，凈流入整體中人壽認購權證，另約內6300萬港元，凈流入整體中人壽認沽權證，從相關證認購及認沽證資金流向，反映中人壽“染藍”前后，較多投資者看好中人壽、且持有相關認購證過夜，因而相關證的資金流入，量呈增加的趨勢。期內，約內1800萬元，凈流入整體中交建認購權證，同樣，較多投資者看好中交建，因而持有相關認購證過夜，這反映看好正股的信心。

　　首先，若以備兌權證凈資金流向，配合正股走勢分析，可以間接估計相關權證的市場實力。資金變化，配合正股走勢分析，可間接估計相關權證的市場實力，簡單估計，如相關認購權證街貨增加、正股同樣上升，則估計相關證市場實力或較佳;相反，如相關認購權證街貨增加、但正股不升反跌，則估計相關證市場實力或較差。比較整體中人壽及中交建認購權證，前者中人壽認購權證總街貨約87.38億份，較今年1月2日上升約58.09億份，累積上升66%，期內，正股卻由26.55元，下跌至20.95元，累積下跌21%，當正股下跌、配合相關認購權證街貨增加，估計相關權證市場實力將因此轉差。

　　第二，若以備兌權證凈資金流向，配合整體市場氣氛及熱錢分析，可以間接估計相關權證受市場情緒及市場力量影響的情度。從權證資金流向來看，當資金呈流入態勢，且量有放大之勢，表明投資者積極持有該只權證過夜，即權證增加速度愈快，相關證受市場情緒影響的情度將愈多。街貨是指權證的公眾持有量，街貨量的大小反映權證參與者的多寡，也即反映投資者對后市的信心。隨著街貨量的增大，發行商(俗稱莊家)活動對權證成交的影響力下降，因而對權證價格控制能力比較弱，權證價格較受市場情緒的影響。這時，若配合正股利好信息的帶動，受市場需求大及投資者期望高的帶動下，認購權證潛在升幅有望高于由有效杠桿比率計算而來的升幅。但是，一旦投資者情緒發生轉變，眾多的投資者爭相賣出權證，受市場供大于求及投資者失望沽貨下， 權證潛在跌幅或高于由有效杠桿比率計算而來的跌幅，因而權證的波動性增大。

　　第三，若以備兌權證凈資金流向，配合相關證隱含波幅、歷史波幅走勢、以及市場供求等變化，可間接估計相關權證隱含波幅潛在變化。欲知相關證隱含波幅變化的可能性，可查看相關權證過去5天隱含波幅高低位差距;至于，相關證隱含波幅變化的可能，可查看相關正股歷史波幅變化，如正股歷史波幅上升，配合正股場外期權求大于供，則相關證隱含波幅或存在上升的機會。相反，則一切逆然。由于權證隱含波幅不僅受到正股歷史波幅、場內外相關衍生工具隱含波幅的影響，市場情緒也是其中的影響因素，尤其是影響個別權證隱含波幅即市變化。隨著大量熱錢涌入某只權證，投資者買賣權證的情緒高漲，成交活躍，隱含波幅有上漲的趨勢；但如果某只權證的資金呈流出狀態，投資者對權證交易缺乏熱情度，隱含波幅有下降的趨勢。隱含波幅是指市場對正股未來波幅的預期，是影響國企備兌權證價格重要因素之一。當市場普遍預測正股在存續期間波幅將增加，即權證隱含波幅上升，這時即使正股價格不變，權證價格也將上漲；反之，當市場普遍預測正股波幅將減少，即權證隱含波幅下跌，這時即使正股價格不變，權證價格也會下跌。