非凡的工業(yè)化和城市化進程，將打破鋼鐵行業(yè)周期性迷局

　　中信證券研究所周希增

　　“淡季不淡”

　　2007年，各主要鋼鐵企業(yè)繼續(xù)上調(diào)鋼材出廠價格，漲幅在2～6%。其中，鞍鋼股份熱軋上漲300元/噸，冷軋上漲100元/噸，中板上漲200元/噸；武鋼熱軋上漲350～400元/噸，冷軋上漲120元/噸，硅鋼上漲250～400元/噸；太鋼熱軋板上漲150元/噸；杭鋼棒材上漲50～80元/噸；沙鋼螺紋鋼價格上調(diào)140元/噸；高線上調(diào)50元/噸；熱卷Q235上調(diào)380元/噸，SPHC上調(diào)280元/噸。此外，主要鋼廠都上漲了型線材產(chǎn)品價格，型線材價格上漲80～100元/噸。

　　鋼材漲價的背景是國際國內(nèi)鋼材價格的上揚，以及鋼材消費旺季的來臨。在去年年底對主要鋼鐵公司的盈利預測中，我們假設鋼材價格和成本保持2006年的水平，從目前

　　可以說，進入2007年以來，鋼鐵市場“漲”聲一片。鋼材價格上漲，只是鋼鐵供求狀況變化的集中體現(xiàn)。國際國內(nèi)經(jīng)濟快速增長，特別是發(fā)展中國家進入工業(yè)化階段之后，鋼材消費快速增長。此輪國內(nèi)鋼鐵發(fā)展階段，可以與上世紀初期和上世紀中期兩次世界性鋼鐵工業(yè)大發(fā)展相媲美，甚至有可能因為此輪工業(yè)化和城市化進程涉及人口數(shù)量和區(qū)域范圍更大，而呈現(xiàn)增長勢頭更加強勁與持續(xù)時間更長的特點。

　　業(yè)績浪幾成定局

　　據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2006年鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)利潤1699億元，比上年增加397億元，增長30.6%，均創(chuàng)歷史最好水平。

　　目前從主要鋼鐵上市公司公布的年報預增情況來看，預增鋼鐵公司有8家，鋼鐵上市公司盈利將出現(xiàn)增長的公司在2/3以上。其中，太鋼不銹預增200～250%、鞍鋼股份預增190～220%、本鋼板材預增80～160%、韶鋼松山預增200～260%、萊鋼股份預增50～100%、華菱管線預增50～100%、大冶特鋼預增300%……

　　進入2007年以來，國內(nèi)鋼材價格都出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)我們測算，2007年鋼鐵公司業(yè)績有望繼續(xù)增長，2007年主要鋼鐵公司的業(yè)績將增長1～2倍。鋼鐵上市公司業(yè)績的超預期增長，將不斷吸引投資者特別是價值投資者的關注。

　　長期以來，受到鋼鐵行業(yè)作為周期性行業(yè)的“歧視”，鋼鐵股的估值持續(xù)走低，成為市場中的估值洼地。自2006年四季度以來，在顛覆鋼鐵周期的浪潮中，鋼鐵股走出了一波像樣的行情，但是，鋼鐵股目前仍是整個市場中的估值洼地。目前深滬A股的平均市盈率在40倍左右，其中，以大型公司為主的中標300指標股的平均市盈率是34倍，而主要鋼鐵公司的市盈率只有10倍。鋼鐵股的估值，無論從絕對價值和相對價值來看，都明顯低估。

　　我們認為，鋼鐵行業(yè)估值水平至少應相當于國際鋼鐵公司平均水平，即PE達到全市場的60%以上，PB達到全市場的90%以上。如此測算，則鋼鐵板塊的目前股價還有50%以上的上漲空間。而且，以中國當前對于鋼鐵的強勁需求，未來鋼鐵工業(yè)的成長性是其他任何國家不可比擬的，與國際鋼鐵公司相比，應該給予該板塊溢價，而不是目前的折價。

　　進入超長周期

　　中國鋼鐵股的估值受到傳統(tǒng)思維約束，當中國鋼鐵股的市盈率從去年年底的5倍上漲到目前的10倍市盈率時，便被不少市場人士認為進入了階段的高點。這種認識的誤區(qū)，是忽略了鋼材價格的上漲趨勢和鋼鐵公司盈利增長的前景。由于世界鋼鐵工業(yè)從分散走向集中，以及進入新一輪鋼材消費景氣周期，世界鋼材價格有望進入歷史高點，也不排除創(chuàng)出歷史新高。

　　周期性行業(yè)的突出特點是增長與衰退交替進行，因此估值時會給予其一定的折扣，但是從國內(nèi)鋼鐵上市公司的實際運行情況來看，鋼鐵公司的持續(xù)增長特性十分突出。從寶鋼股份上市以來的業(yè)績變化情況看，寶鋼股份每股收益年均增長率達到20%，這樣的增長率與我們對鋼鐵公司的認識存在很大的背離。根據(jù)公司未來5年發(fā)展規(guī)劃，我們認為公司業(yè)績有望繼續(xù)增長，而且2007～2008年公司將進入一個快速增長通道。

　　近期鋼材價格上漲只是新一輪景氣周期的前奏，未來鋼鐵工業(yè)的盈利將繼續(xù)增長。在其他大宗原材料大幅度上漲的背景下，鋼材價格如果能達到70年代鋼材價格，則目前鋼材價格仍有100美元/噸以上的漲幅。一旦鋼材價格上漲，鋼鐵行業(yè)盈利水平將大幅度增長。另外，如果中國鋼鐵股的估值能達到國際平均水平，目前主流鋼鐵股仍有50%以上的上漲空間。

　　從公司選擇上，我們認為那些有新增產(chǎn)能投放、產(chǎn)量增幅較大的公司，能夠有效分享國內(nèi)鋼材價格上漲的利益，對于估值偏低并且有整體上市預期的公司，如濟南鋼鐵、酒鋼宏興等也值得關注。