2007年2月末的全球股市大跌讓投資者的神經再次繃緊，因為中國股市率先下跌，因此，國際輿論紛紛將全球股市下跌的原因歸結為中國因素，而國內的輿論在驚恐之余也多了一份自豪，感覺到了“中國崛起的威力”。筆者絲毫不懷疑中國崛起對世界經濟的影響，但如果說中國股市影響全球股市似乎還不太現實。

　　分析美國的貨幣政策和金融形勢應該從2001年說起。2001年的9·11之后，美國政府為了緩解恐怖襲擊和新經濟泡沫破滅對經濟的沖擊，采取了放松銀根的貨幣政策，大幅度降低利率，增加貨幣供應量，同時讓美元匯率不斷貶值。這一系列的貨幣政策操作的確起到了效果，但讓美國經濟免遭短期衰退的同時，其副作用也日漸顯現出來：美國的樓市逐漸活躍，進而快速上漲，出現了類似股市的“非理性繁榮”局面。在2000年-2005年間，美國很多城市的房價上漲幅度超過100%，房價與租金的比率以及房價與中等收入的比率都達到了歷史的最高水平。

　　美國實施的寬松貨幣政策不僅刺激了美國的國內樓市，同時也刺激了中國的房地產市場。由于中國的

人民幣匯率在2005年7月之前是采取盯住美元的固定匯率制度，當美元不斷貶值時，人民幣實際上也處于不斷貶值狀態，刺激了中國國際貿易順差的不斷擴大，導致了

人民幣升值壓力的逐漸增大。而人民幣升值的壓力越大，國際資本投機人民幣匯率的動力也越大，直接表現為中國外匯儲備的迅速增加（從表面看，外匯儲備的增加主要由貿易順差導致，但實際上在一般貿易中掩蓋著大量的投機資本。）我國外匯儲備的大量增加又意味著中央銀行以越來越大的數量向市場供應基礎貨幣。2006年，我國外匯儲備增加了2000多億美元，人民銀行合計要向市場拋出2萬多億元的人民幣，盡管央行采取措施回收了大部分貨幣，但市場的流動性一直處在過剩狀態，資金過剩必然使資產價格出現膨脹。

　　不僅中國的貨幣供應量受制于美國，利率方面更是如此。為了緩解國際資本投機人民幣的壓力，人民銀行不得不把人民幣的存款利率與美元存款利率之間保持一定的距離。最近1年多時間里，美聯儲多次上調利率，但中國的利率只上調了兩次，而且最近的一次利率調整只上調了貸款利率。可見，中國的利率政策在很大程度上受制于美國的利率政策。利率未能大幅度的調整，使虛熱的中國房地產難以得到久旱的甘露。

　　由此可見，9·11之后美國的擴張性的貨幣政策不僅直接或間接地導致了中國的貨幣供應量的擴張，而且封堵了中國利率上調的空間，其結果當然是中國樓市與美國樓市的共同“繁榮”。

　　美國的貨幣政策不僅影響到中國的金融市場，而且對全球金融市場都產生了影響，2001年后，在美國不斷降低利率的影響下，大多數國家的中央銀行都將利率降低到了歷史較低的水平，受此刺激，全球的房地產價格和

股票價格不斷攀升。

　　從運行趨勢看，美國樓市價格和石油價格的快速上漲使美聯儲意識到通貨膨脹壓力的增加，迫使美聯儲自2004年之后收緊貨幣，美國的多次加息，給中國的貨幣政策操作提供的一定空間。但好景不長，自2006年6月份以來，美國樓市已經出現了明顯的降溫景象，美聯儲為了防止樓市出現“硬著陸”，加上國際油價的大幅度回落，美國通貨膨脹的壓力驟減，美聯儲收縮貨幣的步伐出現暫停的跡象。美國樓市下跌引發的貨幣政策的調整對中國金融的影響是不可忽視的。

　　從短期看，既然美國的貨幣政策操作出現中途停滯，中國通過貨幣政策來加強和改善宏觀調控的手段就難以實施，不得不通過匯率的調整來改善內外經濟的失衡狀態。我們已經看到，自去年8月底美國停止加息后，人民幣匯率的升值速度在加快。但只要人民幣升值的幅度小于國際市場預期的幅度，中國寬松的貨幣形勢就不會從根本上發生改變，這對于中國樓市及股市來說就是利好。2007年1月份的外貿順差創新高的事實說明了這種短期效應的存在。

　　但從中長期看，美國樓市衰退對全球經濟的影響是巨大的。因為到目前為止，還沒有任何一個國家可以替代美國在國際經濟中的地位，美國樓市衰退勢必會影響到美國的經濟增長速度，使美國對中國及其他國家的產品進口減少，從而影響到中國及全球其他國家的增長速度放緩，上市公司的盈利能力將會下降，全球的股票市場也必然下滑。

　　因此，我認為，當前的美國房地產已經成為全球投資者最敏感的神經，全球股市下跌的真正“元兇”是美國的樓市疲軟。如果上述分析成立，那么，2月27日的股市大跌將是全球股市新一輪下跌的開始而不是結束，投資者應該做好風險防范的準備。

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