■市場風云

　　中證投資 徐輝

　　最近三個交易日，市場連續縮量走高，滬綜指累計上漲5.12％，但兩市成交金額下降到近期較低的水平，昨日兩市累計成交金額為1165億元，尚不足2·27行情中上海單一市場的成交金額。

　　新年后投資者收益不樂觀

　　事實上，進入2007年以來，市場的運行趨勢就發生了顯著的改變，由上漲趨勢轉化為盤整趨勢。去年8月份開始，滬綜指開始了長達5個月的連續上攻行情，到去年底，指數已經由約1500點上漲至2800點左右的水平，漲幅接近1倍；而從今年1月1日開始，滬綜指開始運行新的盤整趨勢，到昨日收盤止，滬綜指累計上漲9.44％，期間最高3050點，最低2542點，昨日市場收在盤整區間的中位區2928點。

　　很顯然進入2007年后，投資者的收益狀況已經變得不大樂觀。去年四季度招行、萬科等多只藍籌股出現了翻番的漲幅，于是很多投資者開始轉而買入藍籌股。但不幸的是，在新年以來的市場振蕩過程中，正是這些藍籌股成為了調整的領頭羊。萬科、招行等

　　從目前市場運行的情況來看，至少以下幾個方面的情況值得思考：第一，新年以來，龍頭走低與大盤走高出現背離。第二，新年以來，股指走高與成交縮量背離。第三，新年以來，H股進入中級調整與A股維持高位振蕩背離。第四，新年以來，部分私募基金開始適量減倉與散戶凌晨3點排隊購買基金形成背離。

　　為什么會出現這么多不太正常的市場狀況呢？透過這些背離的現象本身，我們來看看這些現象的背后究竟是什么。

　　龍頭與大盤背離

　　反映各類資金偏好

　　首先，龍頭股走低與大盤走高同時出現，這說明這些原來的市場龍頭，近期遭受了較大的拋售壓力。而持有這些龍頭品種的人又是誰呢？機構投資者顯然占據了主要位置。而大盤的推動力量則來自多方面，從近期題材股炒作升溫的情況看，普通大眾和一般的市場機構是主要的推動力量。

　　這一現象我們還可以通過上述的第四個背離來解釋。市場龍頭股是很多私募基金鐘愛的品種，他們適量減倉形成了這些股票階段性的壓力；與此同時，普通散戶蜂擁進入基金市場，出現多年來罕見的排隊購買基金的場面，表明散戶資金還是不斷進入股票市場。這是我們的市場之所以在藍籌股調整的背景下，還能夠在高位橫盤的主要原因之一。

　　價量背離

　　說明買進趨于謹慎

　　其次，股指運行出現價與量的背離，這又說明什么呢？春節過后，盡管滬綜指點位創出了新高，但市場整體成交開始漸趨萎縮，最近幾個交易日就更加明顯。上海市場近30日平均成交金額在850億元左右，而最近三個交易日的成交均量僅在700億元左右。

　　一般而言，市場在縮量中上漲會有兩種可能：一是市場基本形成了上漲共識，賣家惜售導致成交下降；另一種可能是，市場在原有趨勢的慣性下保持上漲，投資者對于未來運行格局并未形成共識，而是出現了較大的分歧，買家開始謹慎而導致成交下降。究竟是買家謹慎還是賣家惜售形成的市場價量背離，是判斷價量背離后市場運行的關鍵。從目前的情況來看，筆者認為市場遠未形成對未來市場即將大幅走高的預期，相反投資者開始謹慎卻是事實。所以，形成價量背離的原因很可能來自后者，而非前者。

　　A、H股背離

　　表明A股投資者過于慷慨

　　最后來看A、H運行又為何背離？一方面，A、H運行出現背離，反映的是境內和境外投資者的分歧。可以這么說，H股近期調整說明境外投資者階段性地看空H股，導致了H股出現超過20％的下跌；相反，A股市場投資者則在這個時間段仍然買力強勁，支撐了市場運行。當然，對比兩個市場的估值后，我們會很清晰地看到，境外投資者還是相當挑剔的；而A股投資者則又顯得過于慷慨。目前A、H市場的市盈率分別為36倍和18倍。

　　另一方面，我們還可以看到，2003年以來，A、H聯動性顯著加強；從較長的時間來看，二者的波動基本是一致的；但是在階段性的運行過程中，二者卻經常出現偏差。以往情況顯示，如果H股形成確定的運行趨勢后，A股往往會出現跟隨性的波動。筆者發現H股在大的波動中往往會領先A股1到1.5個月份。在這次波動中，H股指數進入新年后就開始調整，到本周最大跌幅超過20％。那么，A股此次會否如以往一般出現跟隨性的波動呢？聯系到上面所說的幾點背離，筆者認為，至少一部分機構投資者和私募性基金是這么認為的，因為他們的行為說明了這一問題。