昨日銀行股大幅反彈推動股指走高，但反彈可能難有較強的持續性。主要原因在于，一方面，兩倍于H股的A股估值將制約市場進一步的反彈，而結構性高估問題突出更是令A股蘊含較大調整風險；另一方面，外圍市場并未出現確鑿的穩定證據，相反此次全球性的股市調整延續的時間可能超出市場預期。

　　說長道短

　　探出銀行股調整底線

　　境內外研究機構基本上都認同，A股和H股中的銀行股進一步調整的空間不大。這主要基于兩地銀行股與世界銀行股的估值差異已經在近期的調整中顯著收窄了。“中信”的分析認為，假定銀行股再跌10％，則2007年H股銀行股的PB水平為2.54倍，A股為3.19倍；2007年預期收益下H股銀行股市盈率為20.23倍，A股為24.05倍。其中2007年PB中行H股僅為2.07倍，建行只有2.27倍，2007年建行PE只有13.67倍，與國際大銀行平均水平基本一致。最新的統計，全球1000億美元以上總資產的69家非中國上市銀行平均PE及PB分別為13.23和2.26倍。考慮到建行的成長性相對高于境外銀行，所以這個估值水平可以看作是H股內資銀行股下跌的極限值，A股銀行股下跌的空間可能大于H股銀行股下跌的空間。

　　那么，A股銀行股下跌會比H股銀行股下跌幅度大多少呢？這是一個見仁見智的問題。假定H股銀行股目前的估值是A股銀行股未來下跌的底線，即A股銀行股2007年市盈率回落到20.23倍的基礎上，此時H股由于已經調整了10％進入到18.2倍的水平上，A股銀行股仍然較H股估值高10％。在這樣一個悲觀的預測下，A股銀行股可能的下跌空間為15.88％。從這個意義上，我們說A股銀行股、或者A股藍籌股的調整空間是可以看得見的，它的調整幅度可能控制在15％左右。

　　當然，這是在悲觀的情景下預測的下調空間，如果A股以橫盤整理的方式來完成調整，情況會好一些，那樣的話將是以時間換空間。

　　有備而來

　　積極應對結構性調整

　　事實上，A股目前真正的風險還不是在銀行股為代表的金融板塊上，而在于非藍籌股整體出現非常驚人的高市盈率上。通過同時存在A、H股的非藍籌股對比可以發現，非藍籌股的A股較H股估值要高出200％以上。而這些含H股的非藍籌A股估值，正是其他不含H股的非藍籌A股的估值的真實反映。它所顯示的意義在于，目前A股非藍籌股整體市盈率已經處在60倍以上的水平上。這是一個非常巨大的風險源。

　　當然，必須看到的是，此次調整，包括金融板塊已經出現的調整和其他板塊未來可能出現的調整，已經給出或者即將給出我們一個布局2007年、甚至布局2008年的絕好機會，投資者可以耐心等待這一機會的來臨，在這個過程中，投資者可以考慮調整持股結構，也可以開始尋求新資金介入的時機和對象。一方面，調整給新資金介入優質

股票提供了良好契機，其中部分藍籌股目前的調整已經進入了適量買入的階段，而也有很多藍籌股目前的價位還沒有顯示足夠好的預期收益特征；另一方面，市場調整也是投資者進行持股結構調整的好機會。非藍籌股目前的估值較高，投資者可以考慮做一些換股動作；而預期收益較好的藍籌股投資者可以考慮繼續持股。(中證投資 徐輝)

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