西南證券 周興政

　　本周一H股市場再度出現(xiàn)不期而至的暴跌行情。從昨日的情況來看，H股市場的跌勢先于A股市場，且幅度明顯大于A股市場，與此前一輪A股市場下跌影響歐美股市，后者再通過ADR將負(fù)面影響傳遞到H股市場的模式差別甚大。

　　盡管A股市場亦有不菲跌幅，但H股市場的跌勢令A(yù)+H股份的比價結(jié)構(gòu)再次出現(xiàn)重大變化。最新資料顯示，目前40只A+H股份的H/A比價算術(shù)平均值已經(jīng)大幅降至0.603，創(chuàng)下近年來的新低。40只A+H股份的H股價格再度全面回落至對應(yīng)A股價格之下，H/A比價最高的A+H股份是招商銀行，其A股較對應(yīng)H股存在5％的溢價。

　　在H股指數(shù)從萬點之上回落至9000點之下的過程中，A+H股份的比價結(jié)構(gòu)也逐漸失去了多樣化的特征，變成目前H股較對應(yīng)A股全面折價的格局。對于一些內(nèi)地投資者來說，此間通過看著H股買賣A股，已經(jīng)不再是一種行之有效的操作方式。此前一段時間內(nèi)，對于馬鋼股份、工商銀行、中海發(fā)展等A+H股份而言，H股間或出現(xiàn)的大跌行情對于A股似乎影響不大；也就是說，對于相當(dāng)數(shù)量的A+H股份而言，H股市場的大跌行情已經(jīng)不再是內(nèi)地投資者賣出對應(yīng)A股的信號。這種狀況在昨日的市場行情中再次得以驗證，非常明顯，從昨日上證指數(shù)的走勢來看，H股指數(shù)的暴跌并未對內(nèi)地市場產(chǎn)生預(yù)期中的負(fù)面影響。

　　當(dāng)然，上述狀況的存在亦有一定的范圍限制。按照我們的假設(shè)，A+H股份的股價聯(lián)動性雖然主要并不在于比價數(shù)據(jù)的不變性，但兩種股份價格變動趨勢的一致性卻是客觀存在的。也就是說，A+H股份的比價偏離幅度應(yīng)有一定的范圍限制。突破這個范圍之后，A+H股份價格變動趨勢的一致性將不復(fù)存在。對于某一只A+H股份而言，H/A比價的大幅變動或者嚴(yán)重偏離平均水平，是可能發(fā)生的。但對于A+H股份整體而言，卻很難出現(xiàn)大幅度的比價偏離。在這種假設(shè)和H/A整體比價創(chuàng)下新低的情況之下，H股市場的進一步下跌勢必對內(nèi)地A股市場帶來較為嚴(yán)重的拖累作用。

　　A股投資者也可從A+H股份H/A比價的短期變動中找到一些短線操作的參考依據(jù)或者可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險。最新數(shù)據(jù)顯示，40只A+H股份之中，東北電氣、經(jīng)緯紡機、南京熊貓、北辰實業(yè)、廣州藥業(yè)、儀征化纖和重慶鋼鐵7只股份的H/A比價單日下降幅度超過10％，其中東北電氣和南京熊貓兩只股份的最新H/A比價較對應(yīng)數(shù)據(jù)10日均值的下降幅度還在20％以上。東北電氣和南京熊貓的H股價格已經(jīng)回吐了大部分的近期漲勢，H股價格可能處于超越H/A比價波動范圍的臨界點，H股價格的進一步下跌可能將給對應(yīng)A股價格帶來愈加嚴(yán)重的壓力。

　　當(dāng)然，也應(yīng)該看到的是，H股市場并未見到太多的負(fù)面因素。在H/A比價偏差較大的情況之下，A股市場若反彈向上，亦將在最大的程度上給H股市場產(chǎn)生帶動作用。而且，由于H股市場跌幅較大，在H/A比價修正的過程中，H股市場可能還會擁有較A股市場更大的上漲幅度。

　　■A+H視窗

　　名稱ＡＨ價格比Ａ股價格（元）Ｈ股價格 Ｈ股價格

　　（港元） （元）

　　招商銀行1．05 15．1714．6 14．46

　　鞍鋼股份1．05 11．7 11．2 11．09

　　Ｓ交科技1．08 6．81 6．38 6．32

　　皖通高速1．16 7．59 6．61 6．55

　　工商銀行1．19 4．69 3．99 3．95

　　寧滬高速1．21 6．48 5．45．35

　　華能國際1．25 8．08 6．53 6．47

　　廣船國際1．25 23．5619 18．82

　　中海發(fā)展1．26 12．069．63 9．54

　　中國國航1．28 6．69 5．29 5．24

　　海螺水泥1．28 28．7422．6 22．39

　　中國銀行1．32 4．68 3．59 3．56

　　兗州煤業(yè)1．35 8．76 6．54 6．48

　　中興通訊1．37 47．2634．9534．62

　　中國平安1．38 44．3832．3532．05

　　馬鋼股份1．42 6．01 4．27 4．23

　　青島啤酒1．43 15．6511．0410．94

　　深高速 1．47 7．13 4．91 4．86

　　東方電機1．51 41．8727．9527．69

　　中國石化1．52 8．56 5．67 5．62

　　大唐發(fā)電1．66 11．486．98 6．91

　　Ｓ南航 1．67 5．43 3．29 3．26

　　中國人壽1．69 32．2819．2619．08

　　廣深鐵路1．77 7．73 4．44．36

　　經(jīng)緯紡機1．92 7．32 3．85 3．81

　　華電國際2．03 5．04 2．51 2．49

　　廣州藥業(yè)2．04 11．3 5．65．55

　　創(chuàng)業(yè)環(huán)保2．13 5．55 2．63 2．61

　　Ａ、Ｈ股股價比較低個股（3月5日）