西南證券 周興政

　　上周H股市場經歷了不期而至的暴跌行情，國企指數一周累計下跌9.75％，收至8985.91點，大幅跑輸恒生指數的表現，盡管后者亦遭遇沉重的跌勢。

　　主流股份的情況看，37只國企指數成分股全面下跌，這樣的弱勢行情是最近多年來所非常少見的。重磅金融和石化類股份的跌勢，成為拖累國企指數表現的主要原因。中國人壽、建設銀行、交通銀行、中石化和中石油五只股份，合共為國企指數帶來高達550點的累計跌幅。

　　投資者對內地可能推出更多緊縮措施的擔心，以及內地A股市場的暴跌行情，成為游資撤離H股市場的導火線。一些外資投行機構的看空言論，則加劇了H股市場的跌勢。瑞銀近日拋出“

中國經濟炫目發展的十年即將結束”的言論，如果這種觀點最終變為現實，企業業績與內地宏觀經濟增長存在較高相關性的H股市場，經過近年來高達數倍的累計漲幅之后，可能最終見頂。

　　盡管上周跌勢沉重，但市場于短期內進一步下跌的空間可能并不很大。而上周H股市場的跌勢，更有可能是對各種負面傳言和擔心的過度反應。如是，短期內H股市場將出現持續反彈，并回復至萬點左右。此前央行調高存款準備金率而沒有選擇加息，表明內地政府不想采取激烈的調控措施。H股市場的基本面沒有發生變化，稅率下降、資產重估以及H股公司財報集中披露期的逐漸來臨，都將給H股市場帶來炒作概念和投資機會。

　　個股方面，首都機場遭遇外資股東巴黎機場的悉數拋售，在H股市場中引發不少恐慌。不過，從另一種角度而言，這種恐慌情緒亦有反應過度的嫌疑。

　　上周重慶鋼鐵和平安保險的A股相繼在內地市場掛牌，A+H股份的數目也升至40只。兩只股份最大的看點是A股相對于H股的溢價及市場針對這種溢價的修正。盡管重慶鋼鐵A股掛牌首日的H/A比價大幅低于兩只同業股份馬鋼和

鞍鋼的H/A比價數據，但其隨后的A股跌勢顯然令內地投資者對平安保險的A股更加謹慎。目前，平安保險的H/A比價數據為0.71，明顯高于同業股份中國人壽的對應數據0.59，表明內地投資者對于含H股概念A股的瘋狂程度，已有冷卻的跡象。

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