北京中能興業(yè)投資咨詢公司 趙冰

　　股權(quán)分置改革是完善中國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能的重要舉措。隨著改革的完成和各類非流通股份逐漸獲得流通權(quán)利，股票價(jià)格對(duì)于控股股東的意義再也不是一種紙面黃金，市值第一次真正成為連接企業(yè)所有者和公司管理層的紐帶，股東價(jià)值最大化也第一次真正在機(jī)制上成為企業(yè)管理層努力的目標(biāo)。同時(shí)，上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、國(guó)資委對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理方式的轉(zhuǎn)換以及股改后企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期低估可能造成的并購壓力等都使市值管理成為一個(gè)新的課題凸現(xiàn)在公司管理層面前。

　　對(duì)于上市公司來說，

資本市場(chǎng)已經(jīng)從企業(yè)外部為其價(jià)值樹立了一個(gè)顯著的標(biāo)桿，那就是市值。市值反映了所有投資者對(duì)上市公司股權(quán)價(jià)值的判斷，是市場(chǎng)中無數(shù)的投資者本著各自不同的投資策略和對(duì)公司前景的預(yù)期而綜合形成的結(jié)果，反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)。對(duì)上市公司的市值管理，當(dāng)前的普遍觀點(diǎn)是通過更為高效的投資者關(guān)系管理。然而什么又是企業(yè)的真實(shí)價(jià)值呢？事實(shí)上，根本就不存在所謂絕對(duì)的企業(yè)真實(shí)價(jià)值，真實(shí)存在的只是市場(chǎng)上投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷和企業(yè)內(nèi)部對(duì)于自身價(jià)值的判斷。因此，所謂市值管理其實(shí)就是對(duì)上述兩種判斷之間偏差的處理。

　　在這個(gè)邏輯下，我們可以將市值管理分為兩大方面。首先是由內(nèi)而外的市值管理，即以企業(yè)內(nèi)部對(duì)自身價(jià)值的判斷去引導(dǎo)投資者的價(jià)值判斷。一般來說，企業(yè)內(nèi)部擁有對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況和未來發(fā)展規(guī)劃更為完全和準(zhǔn)確的信息，這時(shí)通過及時(shí)準(zhǔn)確的信息披露以及與投資者的充分溝通可以引導(dǎo)其估值水平趨于合理。其次是由外而內(nèi)的市值管理，即通過外界投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷尋找企業(yè)價(jià)值的改善之道。股價(jià)作為一個(gè)多方面信息綜合作用的結(jié)果，它匯聚了各種投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)和判斷。通過對(duì)公司市值的跟蹤以及與各類專業(yè)投資者的溝通通常可以促進(jìn)企業(yè)更全面的自我認(rèn)識(shí)，挖掘出潛在的企業(yè)價(jià)值改進(jìn)手段。

　　當(dāng)然，要使上述市值管理真正具有實(shí)踐操作性還必須具備一個(gè)基本前提，那就是企業(yè)管理層和外界投資者必須擁有可以對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行溝通的平臺(tái)，也就是說雙方都必須使用可以被對(duì)方理解和認(rèn)可的價(jià)值語言。由于專業(yè)投資者一般都具備企業(yè)估值方面的基礎(chǔ)知識(shí)，而市值管理的主體又是企業(yè)，因此企業(yè)市值管理的前提條件更重要的是企業(yè)內(nèi)部必須有能力按照科學(xué)的方法對(duì)自身的價(jià)值做出判斷。

　　企業(yè)要具有真正的市值管理能力，而不是僅限于一個(gè)花哨的概念，財(cái)務(wù)估值模型的運(yùn)用是這其中的核心環(huán)節(jié)。這是一種在西方眾多企業(yè)中早已廣泛使用的用于市值管理、預(yù)算規(guī)劃、財(cái)務(wù)分析等方面的通用工具，也廣泛運(yùn)用于各類專業(yè)投資者的估值分析中。它既不神秘莫測(cè)，也并非哪一方的獨(dú)斷專利，其核心思想就是在科學(xué)價(jià)值評(píng)價(jià)方法的指導(dǎo)下，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、預(yù)算規(guī)劃、資本運(yùn)作等重要方面進(jìn)行系統(tǒng)建模，使企業(yè)的管理層能清晰的了解企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成、歷史經(jīng)營(yíng)的價(jià)值績(jī)效、特定發(fā)展規(guī)劃下的企業(yè)價(jià)值走向、重大經(jīng)營(yíng)舉措所帶來的價(jià)值影響以及這種影響產(chǎn)生的具體動(dòng)因等。

　　企業(yè)通過財(cái)務(wù)估值模型既可以對(duì)自身的價(jià)值做出合理判斷，同時(shí)也可以理解資本市場(chǎng)上企業(yè)估值水平背后的終極原因，找出二者差異的根源并及時(shí)采取針對(duì)性措施。同時(shí)，合理科學(xué)的財(cái)務(wù)估值模型還可以使管理層對(duì)公司金融的認(rèn)識(shí)從概念化上升到數(shù)字化，從分割化上升到系統(tǒng)化，所有企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策都可以在價(jià)值最大化原則下進(jìn)行系統(tǒng)分析和統(tǒng)籌考慮，而在財(cái)務(wù)估值模型基礎(chǔ)上進(jìn)行的企業(yè)價(jià)值定期診斷，更可以使管理層及時(shí)發(fā)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造中的各種不和諧因素，保證企業(yè)在健康的軌道上持續(xù)發(fā)展。

　　總之，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展進(jìn)程的演進(jìn)以及資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)影響的增強(qiáng)，以公司金融理論為指導(dǎo)的、以財(cái)務(wù)估值模型為核心的、以企業(yè)市值最大化為目標(biāo)的資本市場(chǎng)格局將要形成。系統(tǒng)化、定量化的價(jià)值分析都將是上市公司市值管理走向深入的必由之路。

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