�。ㄉ辖覣01版）正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。曾經為全球資本市場輸出大量低成本資金的日本，如果其持續加息的趨勢逐步形成，將對全球泛濫的流動性帶來明顯的收縮效應。

　　盡管如此，投資者應清楚地認識到流動性問題上的“內外有別”。外部流動性一定程度的收緊，對A股市場的沖擊只是短期的，而且影響程度也有限。實際上，人民幣仍有升值空間的現實，決定了國內市場流動性泛濫的狀況將在中長期內持續存在。

　　從近期流傳的一些利空傳聞來看，無論是加息，還是成立外匯投資公司，都不是能夠改變趨勢的行為，它們只是對存量的流動性進行適當的收縮；而新的流動性仍將隨著人民幣的加快升值而不斷輸入。基于以上判斷，投資者沒有理由因市場短期的波動而動搖對牛市的信心。

　　箱體震蕩：謹慎中不失樂觀

　　上證指數近10年的走勢，尚未出現過連漲8個月的情形。唯一出現過的兩次連漲7個月的情形分別始于2000年1月和2006年8月。前者在7個月內累計上漲48%，調整兩個月后繼續上行；后者則在7個月內飆升79%。面對如此巨大的升幅，股指在整數關口震蕩蓄勢應在常理中。

　　除了技術面因素，目前利空消息不斷，國際市場波動，而投資者對市場估值也存在一定分歧。分析人士認為，在此情形下，股指運行的最佳選擇可能是在3000點下方兩、三百點的區間內進行1－2個月的箱體震蕩，在充分蓄勢后再行突破。

　　在目前的市場中，投資者保持適度的謹慎是必要的，降低倉位、慎重追漲應是合理的選擇。但也應認識到，經歷了上周的深幅回調，大多數基金重倉股的動態估值水平都已回到可以接受的水平，它們可能成為新建倉基金首先出擊的目標。因此，過于悲觀而繼續殺跌同樣是不可取的。

　　有業內人士指出，估值水平不應成為禁錮投資思路的障礙。既然投資要服從大局，投資者的眼光就不應被P、E這兩個字眼所遮蔽。應該看到，股權激勵正在上市公司中推廣，上市公司潛在的增長能力將因此逐步釋放出來。此外，被稱為

股權分置改革之后又一個制度性力量的資產注入正在迅速提升上市公司的盈利能力。這種外延式增長所帶來的業績提升，是分析師無法用線性的增長模型來描述的。站在更高層次看，這是利用流動性泛濫的大好時機進行的大規模國有資產證券化。

　　中信證券統計數據表明，2005年A股市場上中央直屬企業的利潤總額為1523億元，而2006年全部中央直屬企業的利潤總額則高達7546億元。前后兩個數字的巨大差距足以說明，“風物長宜放眼量”，談估值泡沫為時尚早。

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