新浪財經訊 2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經濟預測春季年會”在北京舉行，國內頂尖學者聚首，共同探討中國經濟發展大趨勢。同時舉辦“價值投資高峰論壇”，邀請國內著名公私募基金的權威投資人士講述價值投資經驗。新浪財經作為獨家網絡支持媒體對此次盛會進行了全程網絡直播。以下為中國科學院金融工程與風險管理研究中心副主任程兵先生精彩觀點。

　　程兵：我講三個小的要點。我談一下我個人對世界經濟的判斷，接下來談一下與大的經濟環境相關的金融創新，然后我簡單講一下風險管理。

　　對世界經濟的判斷

　　那么我覺得首先我們要知道全球的經濟火車頭就是美國的經濟，在過去幾年，從經濟增長和通貨預期由于后來的加息，我們知道從前年開始大家有爭議對于格林斯潘它控制全球經濟，但是它不管市場的價格。這樣的話，我們知道在一開始是股市的資產價格，后來是

　　我自己看到的是跟去年相比較，應該是平緩得多，換句話說美國的經濟是一個軟著陸，同時房地產市場也沒有那么糟糕。這一塊我要談到，跟金融創新也有很大的關系。

　　那么從歐洲的經濟來講，我們知道歐洲的經濟火車頭是德國，所以很不錯。那么從日本經濟來講，最后有一個正的經濟增長，同時他依然保持很低的利率水平，這跟我等一下說的金融創新有關系。

　　所以這幾個都不錯，那么

　　還有一個經濟我稱為石油和天然氣的經濟，這一塊主要是在中東，而且事實上有討論和爭議，因為美國老糾著我們的人民幣不放，說我們的外匯儲備太高，順差。實際上石油美元更高，外匯加起來實際上是我們的2.5倍。還有我們知道天然氣以俄羅斯為代表，他們在談論是不是要成立像歐派克這樣的組織，所以這也應該是很有潛力的經濟體。

　　因此像今年所謂特殊的一些經濟創新，或者是一些金融設計和創新，我認為這是一個重要的經濟板塊。而且在實體里面，石油不僅僅變成了一個經濟工具，而且是一個政治的工具。比如說去年10月份開始，石油最低到55美元，最高到77美元。所以每天波動的石油價格，除了是經濟的因素之外，更大程度上還是政治的工具。還有我們現在出現了，我們回到非洲去找資源，跟70年代周總理當時的目的是不一樣的。

　　所以中國現在來講，我個人的觀點就是說，剛才前面兩個演講者也講到了，全球的失衡或者是等等的經濟問題，我個人的觀點是，雖然有一些失衡，有一些調整，但是沒有那么嚴重。

　　因為很多的經常項目的赤字，不是一個靜態的，而是一個動態的赤字，所以這種情況下，后面會出現在一定程度上不相等，在我看來沒有那么嚴重。而且我可以舉一個不是貨幣的例子，就是說像大眾商品，我記得在05、06年的時候，像銅的儲量不到全球兩天的消費量。理論上講，如果這兩天都用光了，那么全球整個銅的生產都會停下來，我們想象一下，如果按照這種推斷，那簡直是非常緊急的情況。但是到現在來看，我們看到大家所談論的，可能會出現的緊急的情況并沒有發生，現在它又回來了。所以我的觀點就是說，是有一個失衡，但是沒有那么嚴重，而且美國的經濟很可能是一個軟著陸，加上其他經濟板塊的推動，所以整體上來講，整體還是非常樂觀的。

　　金融創新

　　接著談一下相關的兩個金融創新。剛才兩個演講者也談到了，一個是日元，這從金融創新上來講，從融資的角度來講，這是最低的成本。日本央行也加息了。所以你可以進入到其他國家的高利率，或者是投資回報更高的國家。

　　這里面有幾個例子，在05年大家在談論日本終于結束負增長的時候，那個時候有一個強烈的預測，說日本央行可能要加息，會加得很厲害。那時候有兩個犧牲的最厲害的一個是冰島另一個是新西蘭。當時大家意識到可能不再是這個情況，所以冰島的經濟掉得非常厲害，新西蘭也是這樣。但是這個情況也說明了，像剛才那種大家談論的流行性過剩或者是小的經濟波動，可能對于承受的敏感度更高。比如說最近前一旦時間的泰銖，泰銖差不多也類似的情況，但是跟97年的情況正好倒過來了。97年是它應該跌，而現在情況是它應該升，因為人民幣的價格是升的，所以跟泰銖是可以自由交易，所以很多在往上推。那么作為政府來講，又不愿意，所以這個也可以說是作為金融創新的一個案例。

　　我這個觀點是全球股市本周遭遇“黑色星期二”，就是說如果中國打噴嚏，全球的股市可能會下跌，這來自于日本加息等等的問題，所以從中國股市看，我覺得更大的程度上是日元起了推波助瀾的作用。

　　還有一個是CDO，大家可能沒有聽過，為什么說美國的經濟增長為什么這么好？實際上是這樣的情況，他們金融上面有一個東西，就是說美國的房地產市場興盛，帶動了美國的消費。因為每個人感覺都很富裕，很多的財富，財富教育。我們知道跟中國不一樣，中國是投資拉動經濟，而美國是消費拉動了經濟。

　　那么從另外一個方面來講，資本市場通過金融創新，通過CDO的方式，它可以無限制的融資，你需要多少錢我都可以給你，而且很方便。就是說這樣又推動了房產的向上。所以金融創新可能是更底層的，需要基礎貨幣的時候，但是有了錢怎么進入房地產市場等等，那肯定是需要再加一層金融創新。那么這里面，其中最主要的推動就是所謂的抵押債權等等，這可以說是在最近幾年創造了信用迭代，就是1元錢人民幣最后變成了10元錢，甚至更多，這就是金融創新。

　　那么我們國內現在比較熟悉的是資產證券化，像ABS等等，構造把資產挪出去，然后生現金。CDO的方式是倒過來的，你的資產還在，但是我把這個資產賣出去，賣給風險公司等等。比如說現在的投拍行等等，現在開始做資產不良化。因為我們的按揭，我們個人買房子，跟中行、建行借出錢在銀行看是優良資產，因為對于中國來講借錢買一套房子是很嚴肅的問題，而且對于銀行來講他也不怕，實在不行把房子收回去。往往更大的毀約可能是一些工業貸款或者是其他高風險等等的貸款，比如說汽車帶看或者是學生貸款，這是違約比較高的。同樣再過幾年，像CDO的這種金融創新方式在國內也會流行起來。

　　那么CDO有多大，從90年代開始，大家看到下面的這個圖現在已經達到了2萬億的規模。就是創造所謂的虛擬經濟和實體經濟的創新。而且很有意思的是，它因為從建模、資質，從90年代開始有一個中國人，他在96年的時候，他找到了一個數學方法來給CDO定價。前年10月份，華爾街還給他寫了一個TOP Page，那個文章的標題就是一個點是一個市場的公式，就是2萬億美金的市場。我認為跟我們今天談宏觀經濟相關的，一個是Credit risk correlations的創新，還有一個是CDO市場的金融創新。

　　風險投資管理

　　最后我談一下兩個簡單地涉及到我們在走入世界經濟體還有金融創新上，我們兩個失敗的例子。一個是大家都知道的中航油，第一個從投資決策上來講，他非常幼稚，又很奇怪。我們知道中國作為一個世界工廠，把整個原材料或者是價格推上去了。

　　那么中航油作為一個壟斷進口中國航空油的公司，他應該非常清楚中國對油的需求，但是很奇怪的是他事實上在35美金一桶油的時候他開始做空，可以說從投資決策上來說是很幼稚的，沒有很深的思考。

　　還有一個例子是很糟糕的風險投資的管理，因為我們可能說風險投資判斷錯誤了，誰能知道這周二股市大跌，但是誰可以保證下周開市也許是暴漲，因為我們知道金融市場有的時候是內生的。我們找很多的原因是事后加上去的，但是股市市場和金融市場實際上是內生的，它有自身的運行規律，到底是不是泡沫，不是說哪個人說它一定掉下來，然后事后再漲上去。那么在投資決策錯誤的時候，他用了一個最危險的控制風險的手段，實際上我們都知道賭博法。比如說輸了1元錢，我們賭2元錢，可能會贏回來，所以它賭了之后就輸掉了5多億資金。還有一個是巨大的銅，差不多是20萬噸左右的銅。那個時候全球的銅不到10萬噸，傻子都知道因為你交不出來，所以你只能變現，你只能交錢，那么我先把價格推得高高的。

　　通過這兩個例子，說明在經濟發展或者說是金融創新中，因為我們知道金融創新通過鋼剛才兩個簡單的例子，會把世界經濟不管是創造了不平衡，還是提高了資金的利用效率，還是屬于把實體經濟和虛擬經濟結合起來，使得整個美國的經濟不管是從整體上經濟還是個人，因為擁有了房產，可以有更多地消費，提高了自己的生活的水準，這個我們是功不可沒的。但是金融創新之后很可能會出現很多的金融事件，我舉了兩個例子，而且從風險管理的角度來講，從這兩個例子或者是其他都可以看出來，實際上金融機構很喜歡找政治相關的機構做背景，為什么呢？因為政府的投資效率沒有那么高。