國信證券固定收益研究小組

　　由于結構化產品還處于剛起步階段，市場規(guī)模小，交易不活躍，市場關注度不夠，我們認為07年結構化產品的流動性不會有太大的改觀，利差或將基本上維持在現在的水平。

　　市場擴容 品種豐富

　　截止到06年年底，我國資產證券化產品市場總存量規(guī)模約為338.5億元，其中，由8家券商發(fā)起的9只資產證券化產品約169億元；建行和國開行發(fā)行信貸資產證券化產品129億元；東方資產管理公司發(fā)行的不良資產證券化產品40.5億元。產品種類包括專項管理計劃、不良資產證券化、信貸資產證券化。市場的規(guī)模在06年得到較大幅度的壯大，品種也逐漸豐富。

　　從目前的情況來看，07年信貸

證券化和不良貸款證券化將有很大的發(fā)展，預計總發(fā)行規(guī)模在300億到500億，專項資產管理計劃的發(fā)行規(guī)模也將在去年的基礎上有所增加。

　　流動性缺乏成為瓶頸

　　從06年初到2月初，交易所上市的專項資產管理計劃和銀行間上市的信貸

資產證券化產品的簡單年平均換手率分別為50%和2%左右。專項管理計劃的交易情況明顯要活躍于信貸資產證券化產品。從每個月的交易情況來看，專項資產管理計劃還算正常，但是信貸資產證券化產品則完全沒有流動性。結構化產品較差的流動性已經成為其發(fā)展的制約。

　　造成流動性缺乏的原因，我們認為主要有以下兩個：一、體制結構不健全，我國

資本市場的發(fā)展時間比較短，體制上還有很多不健全的地方。主要體現在交易市場的割裂，投資主體限制的方面。這些從根本上影響了結構化產品的交易情況。二、結構化產品作為一個全新的產品，產品本身具有一定的復雜性，市場可能需要較長的時間熟悉。

　　由于制約結構化產品流動性因素難以在短期內改變，我們預計07年結構化產品的流動性將依然缺失。

　　利差足以覆蓋信用風險

　　07年或將維持現在水平

　　我國現在的結構化產品主要分為三類：信貸證券化CLO、專項資產管理計劃SAMP和不良貸款證券化NPL。這三種結構化產品的信用增級方式各不相同，其中CLO采用優(yōu)先次級結構的內部增級方式，SAMP采用擔保的外部增級方式，NPL采用的是優(yōu)先次級結構和超額抵押的增級方式。從已經發(fā)行的每一個產品來看，在市場上交易的產品的信用風險都比較小，他們相對于普通債券的利差足以覆蓋他們的信用風險。目前的利差主要是彌補流動性不足，對于流動性要求不高的投資者，結構化產品是一個非常好的投資品種。

　　由于結構化產品還處于剛起步階段，市場規(guī)模小，交易不活躍，市場關注度不夠。相對于其他固定收益品種，現有的結構化產品并沒有足夠的吸引力，因此我們認為07年結構化產品的流動性不會有太大的改觀，利差或將基本上維持在現在的水平。但是我們也沒有看到信用風險和流動性進一步惡化的趨勢，我們認為結構化產品的利差在07年擴大的可能性比較小。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。