商品名稱 漲幅 ％ 成交價(jià) 元

　　民生銀行 0．79 11．46

　　浦發(fā)銀行 －2．0221．87

　　中國(guó)銀行 －2．714．66

　　工商銀行 －3．064．75

　　招商銀行 －3．1715．58

　　華夏銀行 －3．949．74

　　Ｓ深發(fā)展Ａ－4．9918．1

　　Ｓ愛(ài)建－5．0111．18

　　安信信托 －5．2 10．02

　　中信證券 －5．6335．02

　　陜國(guó)投Ａ －6．257．95

　　宏源證券 －7．8119

　　中國(guó)人壽 －5．2134

　　昨日深滬金融、保險(xiǎn)業(yè)

　　中證投資 徐輝

　　昨日中國(guó)平安(601318)5.75億股A股在上交所掛牌上市。N平安以50元開(kāi)盤(pán)，收盤(pán)報(bào)46.79元，較發(fā)行價(jià)33.80元上漲12.99元，漲幅38.43％。平安A股本次發(fā)行的總股數(shù)為11.5億股，其中向戰(zhàn)略投資者定向配售的3.45億股股份將鎖定12個(gè)月；網(wǎng)下配售對(duì)象配售的2.3億股股份，將鎖定3個(gè)月。

　　中國(guó)平安上市價(jià)格顯示出兩點(diǎn)傾向：其一，同樣作為保險(xiǎn)股，中國(guó)平安A股對(duì)H股的溢價(jià)率大大低于中國(guó)人壽；其二，市場(chǎng)最終收盤(pán)價(jià)落在分析師估值區(qū)間的下端。兩點(diǎn)傾向都表明，境內(nèi)投資者的投資態(tài)度開(kāi)始由過(guò)度張揚(yáng)轉(zhuǎn)而趨于謹(jǐn)慎。中國(guó)平安上市前，境內(nèi)分析師的估值區(qū)間為44－56元，理由是保險(xiǎn)行業(yè)具較好的發(fā)展前景，考慮A股市場(chǎng)環(huán)境，予中國(guó)平安A股48倍到62倍的2007年動(dòng)態(tài)市盈率。中國(guó)平安H股當(dāng)日收盤(pán)34.30港元，平安A股較H股溢價(jià)約37％。該溢價(jià)率較中國(guó)人壽要低出很多。昨日中國(guó)人壽A股和H股收盤(pán)分別報(bào)33.95元和20.2港元，人壽A股較H股溢價(jià)約69％。

　　那么，中國(guó)平安上市首日定價(jià)趨于謹(jǐn)慎意味著什么呢？

　　A50權(quán)證將推動(dòng)兩地估值彌合

　　毫無(wú)疑問(wèn)，近期A股調(diào)整的大背景給投資者敲響了風(fēng)險(xiǎn)的警種，而A股、H股市場(chǎng)較大的價(jià)差在調(diào)整的大環(huán)境下將顯露更大的殺傷力。

　　有報(bào)道稱，本周一港交所已經(jīng)通知權(quán)證發(fā)行商，可發(fā)行新華富時(shí)A50中國(guó)基金權(quán)證，這將是香港首次發(fā)行與A股相關(guān)的衍生權(quán)證產(chǎn)品。發(fā)行商可在3月5日提交權(quán)證上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)最快3月12日買賣。據(jù)悉，瑞銀集團(tuán)已經(jīng)收到港交所的通知。

　　A50權(quán)證的誕生將對(duì)A股市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。如果A50權(quán)證本月能夠面世，這將使得境外市場(chǎng)可以間接做空內(nèi)地A股。這將加速兩市市場(chǎng)估值差異的消弭。

　　A股調(diào)整空間或超出預(yù)期

　　平安審慎定價(jià)預(yù)示市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入冷卻期。昨日我們已經(jīng)看到，深圳金融板塊指數(shù)下跌了6.25％，多家銀行股跌幅在5％左右。目前看，這樣的調(diào)整過(guò)程可能并未結(jié)束。

　　目前情況顯示，同樣對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)估值，境內(nèi)投資者給出了兩倍于境外投資者的價(jià)格，假設(shè)境內(nèi)投資者出價(jià)與境外投資者一致，滬綜指目前點(diǎn)位將在2400點(diǎn)左右。A股的長(zhǎng)期牛市并未出現(xiàn)變化，但我們應(yīng)當(dāng)對(duì)牛市中可能出現(xiàn)的較大波動(dòng)有充分的認(rèn)識(shí)。2月26日H股指數(shù)和中國(guó)海外股票指數(shù)的市盈率（以最近4個(gè)季度業(yè)績(jī)?yōu)橛�利參考）分別為19.99倍和20.42倍，同期深綜指和滬綜指市盈率分別為41.66倍和36.92倍。

　　事實(shí)上，藍(lán)籌股的溢價(jià)尚且容易彌合，而非藍(lán)籌股的情況則較為棘手。也就是說(shuō)，A股嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性高估問(wèn)題，很可能面臨一次深刻的清理。從主要藍(lán)籌股的A、H比價(jià)情況看，藍(lán)籌A股對(duì)H股的平均溢價(jià)率在10％左右，境內(nèi)投資者對(duì)藍(lán)籌股估價(jià)大體比境外投資者要高出10％；但另一方面，境內(nèi)投資者對(duì)于非藍(lán)籌股的估價(jià)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外投資者，平均溢價(jià)水平甚至超過(guò)200％。

　　盡管長(zhǎng)期價(jià)值的提升使得A股長(zhǎng)期牛市仍然在運(yùn)行之中，但近期市場(chǎng)過(guò)熱導(dǎo)致的股票價(jià)格短期快速攀升，已經(jīng)令到市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)加大。此前市場(chǎng)一般認(rèn)為滬綜指調(diào)整極限在2500點(diǎn)左右，未來(lái)真實(shí)的調(diào)整空間存在超出預(yù)期的可能。