本報記者 張翔

　　對于存在整體上市預期的公司，靜態估值已無能為力，而競相炒作之后的股價又高高在上，令投資者陷入估值困惑。作為今年最具誘惑力的投資主題，整體上市題材注定會讓投資者在偏高的股價與極富憧憬的成長之間徘徊不定。

　　模糊預期下的估值之惑

　　在目前價值投資盛行的環境下，內在價值與相對價值是行業分析師對上市公司進行定價的主要依據。而對于整體上市主題下的個股選擇，由于充滿著不確定性，傳統的估值方法已毫無用武之地。

　　我們注意到，各研究機構推出的相關報告也僅僅是提示一些公司資產注入或整體上市的預期較高，而失去了往常依據業績預測及合理PE進行具體定位的確定性判斷。例如某機構的報告建議投資者關注電力板塊的整體上市題材，也只是如此表述：“關注整體上市預期相對明確且集團實力雄厚的上市公司，而對于集團實力一般以及整體上市已經實現的公司則應保持謹慎態度”。當然，謹慎的分析師還會提醒投資者注意風險，畢竟誰也無法準確地預料注入資產的質量以及注入的進度，而這兩方面因素都會直接影響到最終可能實現的投資收益。

　　值得一提的是，也有分析師根據資產注入的可能性來推算上市公司的期望值。以平安

證券交通運輸分析師鄭武對廈門空港的研究為例，該分析師先分別測算了公司不收購集團跑道資產和收購跑道資產兩種情形下2009年的合理估值，前者為11.78元，后者為15.32元；然后假設2009年收購跑道資產的概率為50%，進而得到廈門空港的合理估值為13.55元。

　　盡管“道路頗為曲折”，但整體上市預期已經反映到了不少公司的股價上。特別是央企旗下的諸如有色、航天軍工、房地產、航運、汽車、煤炭之類的上市公司，靜態看估值水平已經偏高。這無疑已成為投資者的最大困惑。像中核科技靜態市盈率高達186倍，中色股份的靜態市盈率也達到51倍。

　　仍需謹慎投機風險

　　滬東重機在公布消息前的股價為37.72元，而在其整體上市方案公布后，有機構預期其股價將達到100元，而這還只是第一目標價。盡管目標定得有些高，但該股股價目前也是高高在上，以65.09元的價格名列兩市第5大高價股。滬東重機的投資價值近乎

神話故事的飛速提升，讓投資者對整體上市概念股充滿期待，不少個股的股價也是借傳聞而迅速飆升。

　　很顯然，這其中蘊含了較大的風險。有些公司的整體上市或許只是憑空捏造的傳聞；有些公司雖有意向，但具體方案恐怕還會因為相關機構的博弈或主管部門的意見而出現種種變數；此外，如果最終的方案低于市場預期，整體上市的實施甚至有可能給股價帶來負面的影響。

　　平安證券研究員蔡大貴近日發表的有關整體上市的專題報告也提醒投資者：整體上市是否有利于增加股東價值并不能一概而論，關鍵要看新注入到上市公司的資產的盈利能力是否有利于提升企業的經濟增加值（EVA）。如果大股東打著“每股盈利增厚”的幌子，而注入資產的ROIC（資本收益率）不能彌補其加權平均資本成本，其實是毀壞了股東價值，則對公司股東是不利的。

　　據了解，基金在選擇整體上市題材股的時候也是相當謹慎的，一般只會考慮那些股價仍在可接受范圍的公司。就像滬東重機，其在公布整體上市方案之前的股價，其實也只是逼近分析師預期的目標價而已。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。